إن العوامل التي ساهمت في انخفاض التضخم العالمي على مدى العقود الأربعة الماضية تنعكس الآن: ففي العقود المقبلة، سيؤدي تأثيرها إلى دفع التضخم إلى الارتفاع، كما خلص باحثون أميركيون.

 الرأى السائد هو أن التضخم، الذي تسارع منذ الوباء، سينخفض ​​​​في السنوات المقبلة إلى أهداف البنوك المركزية وسيظل عند هذا المستوى في المستقبل المنظور: على سبيل المثال، يتوقع كل من بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي انخفاضًا في التضخم. التضخم في عام 2026 إلى 2-2.3% وإلى 1.9% تبعاً لذلك، أي في الواقع يصل إلى الهدف 2%. وهناك وجهة نظر بديلة أقل شيوعاً تشير إلى أن التضخم لن يهبط أبداً إلى المستويات التي شهدناها في الماضي القريب، وذلك لأن القوى التي قيدت زيادات الأسعار في العقود الأخيرة قد استنفدت في الأمد البعيد .
 
     وينضم إلى مؤيدي هذا الرأي كينيث روجوف، الأستاذ في جامعة هارفارد وأحد أكثر خبراء الاقتصاد السياسي تأثيراً على مستوى العالم. وفي الدراسة الجديدة، يرى هو ومؤلفوه المشاركون - حسن أفروزي وبيير يارد من جامعة كولومبيا ومارينا حلاق من جامعة ييل - أن التغيرات الهيكلية المستدامة في الاقتصاد العالمي ستبقي التضخم أعلى مما كان عليه في الماضي. وبالتالي فإن العوامل التي لعبت في السابق "ضد التضخم" أدت إلى إضعاف الضغوط السياسية المفروضة على البنوك المركزية. والآن قد يؤدي عكس اتجاهها إلى زيادة الضغوط على البنوك المركزية لصالح السياسات المؤيدة للتضخم. وفي دراستهم، يوضح روجوف وزملاؤه هذا باستخدام نموذج العرض والطلب الكلي على المدى الطويل.

 الرياح الخلفية 
     بحلول أواخر عام 2010، قبل موجة ما بعد الجائحة، انخفض التضخم إلى 0.5% في البلدان المتقدمة، و2.8% في البلدان النامية، و3.4% في البلدان المنخفضة الدخل بعد أن بلغ ذروته في الثمانينيات وأوائل التسعينيات، بما يتجاوز 10%. و15% و20% على التوالي. يستشهد المؤلفون بالعولمة، وتحرير الأسواق، وتراجع قوة النقابات العمالية كعوامل ساهمت في هذا التراجع خلال العقود السابقة. وكان العامل الآخر هو الإصلاحات الرامية إلى زيادة استقلال البنوك المركزية وانتقالها إلى استهداف التضخم. ومع ذلك، يشير المؤلفون إلى أن القوة المضادة للتضخم للعوامل الثلاثة الأولى كانت كبيرة جدًا لدرجة أن التضخم انخفض حتى في البلدان التي كانت فيها إصلاحات البنوك المركزية محدودة. على سبيل المثال، انخفض متوسط ​​التضخم السنوي في أوغندا من 17.8% في التسعينيات. إلى 6.6% في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، في حين ظلت المؤشرات المختلفة لاستقلال البنك المركزي الأوغندي كما هي أو حتى تفاقمت خلال هذا الوقت. 

 العولمة. فمنذ عام 1970 إلى عام 2007 ، زادت التجارة العالمية كحصة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي من 25% إلى 59%. لقد نتج عصر "العولمة المفرطة" هذا عن نمو الشحن بالحاويات، مما أدى إلى انخفاض حاد في تكلفة الخدمات اللوجستية، وخفض الحواجز الجمركية، وانتشار الاتفاقيات التجارية، بما في ذلك المعالم المهمة مثل إنشاء الاتحاد الأوروبي. في عام 1993 وانضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية في عام 2001، قائمة روجوف والمؤلفين المشاركين. وقد ساهمت العولمة المالية، المدفوعة بتخفيف ضوابط رأس المال، في زيادة عولمة التجارة وتدفق الاستثمار الأجنبي المباشر في الفترة 1970-2007. فقد ارتفعت من 0.5% إلى 5.3% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي.
     
وقد أدت المنافسة العالمية المتزايدة إلى انخفاض القوة الاحتكارية للشركات (على سبيل المثال، كانت الأسعار والربحية أقل في الشركات الأوروبية التي كانت أكثر عرضة للمنافسة من الشركات الصينية مقارنة بتلك التي كانت أقل عرضة للمنافسة). 
ويعني انخفاض القوة الاحتكارية بدوره تحول منحنى إجمالي العرض على المدى الطويل إلى اليمين - أي زيادة في العرض، وانتقال الاقتصاد إلى حالة مستقرة جديدة مع انخفاض التضخم، وانخفاض تشتت الأسعار وارتفاع الناتج. وفي الوقت نفسه، من الممكن أن يظل موقف البنوك المركزية "متشدداً"، أي مناهضاً للتضخم: فقد أدت العولمة إلى خفض الضغوط السياسية المفروضة عليها بهدف تخفيف الظروف النقدية - وقد تم تسهيل هذا التيسير من خلال انخفاض التضخم الناجم عن العوامل الاقتصادية.

 تحرير الأسواق . القوة الثانية القوية لمكافحة التضخم هي برامج تحرير السوق والخصخصة وانضباط الميزانية، والمعروفة باسم. إجماع واشنطن . تم تنفيذ برنامج الإصلاح هذا في الثمانينيات والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين، بدعم من المؤسسات الدولية في كثير من الأحيان؛ ومن عام 1985 إلى عام 2001، ارتفعت نسبة البلدان المصنفة على أنها بلدان موجهة نحو السوق من 30% إلى ما يقرب من 80%. إن التأثيرات المترتبة على تحرير السوق والخصخصة مماثلة لتلك التي تخلفها العولمة: فهي تقلل من القوة الاحتكارية للشركات، الأمر الذي يؤدي إلى انخفاض التضخم وزيادة الإنتاج.
 
     وفي المجال المالي، أدت عملية الإصلاح إلى خفض الدين العام: في البلدان النامية من ذروة بلغت 68% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2002 إلى 46% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2015، وفي البلدان المنخفضة الدخل من ذروة بلغت 99% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 1994 إلى 48٪ من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2015. ومع ذلك، في البلدان المتقدمة كانت الصورة عكس ذلك - فقد ظل الدين العام ينمو منذ منتصف السبعينيات.
 
     وكلما انخفض الدين العام المتراكم، قل الضغط على البنك المركزي للحفاظ على معدل تضخم مرتفع نسبياً لخفض قيمة هذا الدين من أجل تخفيف التكاليف الاقتصادية لسداده. وكلما انخفض عجز الموازنة، كلما قلت الضغوط المفروضة على البنك المركزي لحمله على خفض أسعار الفائدة الحقيقية، وبالتالي تكلفة إصدار ديون جديدة.

 إضعاف النقابات العمالية .القوة الثالثة المضادة للتضخم هي الحد من تأثير النقابات العمالية، في المقام الأول في البلدان المتقدمة، كما يكتب المؤلفون. 
ومن بين الاقتصادات الأربعة والعشرين المتقدمة التي تتوافر عنها بيانات، شهد 20 اقتصاداً هذا الانخفاض ، حتى بما في ذلك بلدان مثل ألمانيا حيث كانت المشاركة النقابية مرتفعة تاريخياً. على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، انخفضت حصة الأسر المنتمية إلى النقابات العمالية من 22% في عام 1980 إلى 11% بحلول عام 2010.
 
     إن تأثير هذه العملية على الاقتصاد الكلي يشبه الحد من القوة الاحتكارية للشركات، ولكن هذه المرة فقط القوة السوقية للعمال. ووفقا لنموذج الباحثين، في هذه الحالة، يتم تحديد الأجور لكل مستوى من مستويات الإنتاج أقل مما كانت عليه في حالة قوة سوق العمل العالية. وكانت النتيجة انخفاض تضخم الأجور وبالتالي انخفاض تضخم الأسعار. وبالتالي فإن "تقليص قوة العمل" يؤدي أيضاً إلى تقليل الضغوط السياسية المفروضة على البنوك المركزية لحملها على الحفاظ على التضخم.

 إصلاحات البنك المركزي . وفي الفترة من عام 1990 إلى عام 2010، أصبح 80 من أصل 113 بنكاً مركزياً أكثر استقلالية في إدارة السياسة النقدية: وكانت هذه الإصلاحات، التي حدثت في جميع أنحاء العالم، أيضاً سبباً مهماً لانخفاض التضخم العالمي. وقد سمح المزيد من الاستقلال للبنوك المركزية في البلدان المتقدمة أولاً ثم في البلدان النامية بتبني تفويضات استهداف التضخم. وهذا بدوره ساهم في زيادة شفافية سياساتها.
 
     وكان أحد العوامل غير المباشرة المضادة للتضخم والذي ارتبط بهذه الإصلاحات هو ظهور الحد الأدنى الصفري ، الذي ظهر لأول مرة في اليابان في تسعينيات القرن العشرين، ثم في العديد من البلدان المتقدمة بعد الأزمة المالية العالمية. إن تخفيض أسعار الفائدة "إلى الصفر" يعني أنه لا يوجد مكان آخر لخفضها، أي أن احتمالات تخفيف السياسة النقدية من خلال أسعار الفائدة قد استنفدت. ووفقا لروجوف ومؤلفيه المشاركين، فإن "الأيدي المقيدة" للبنوك المركزية عملت على خفض توقعات التضخم على المدى الطويل ــ ومن وجهة النظر هذه، فإن الحد الأدنى للصفر كان بمثابة الدور نفسه الذي لعبته السياسات المتشددة المناهضة للتضخم.
 
     وهكذا، يلخص روجوف وزملاؤه أن الانخفاض الواسع النطاق في التضخم الذي حدث في كل مجموعات البلدان على مدى عدة عقود من الزمن يمكن اعتباره نتيجة للتقاء القوى الاقتصادية والسياسية الاقتصادية. وإصلاحات البنوك المركزية وحدها، والتي تُعَد الأكثر أهمية بلا شك، لم تكن قادرة على توفير هذه الغاية "وحدها".
 
الرياح المعاكسة 
     ومع ذلك، فإن القوى السابقة تعمل الآن في الاتجاه المعاكس - وهو ما من المرجح أن يزيد الضغط على البنوك المركزية لزيادة التضخم، كما يعتقد المؤلفون.

 عكس العولمة . لقد توقفت عولمة التجارة منذ الأزمة المالية العالمية عام 2008، وأصبحت التدفقات التجارية أكثر تجزئة في السنوات الأخيرة. وانخفض الاستثمار الأجنبي المباشر من ذروة بلغت 5.3% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي إلى 1.7% في عام 2022. وتشير البيانات على مستوى الشركات إلى أن سلاسل القيمة امتدت . وقد ارتفع عدد القيود التجارية التي تفرضها البلدان في جميع أنحاء العالم سنويا من 500 في عام 2010 إلى أكثر من 3000 في عام 2022. وارتفاع التدابير الحمائية في أعقاب الوباء وتصاعد المخاطر الجيوسياسية، إلى جانب تجزئة التدفقات التجارية وإطالة سلاسل التوريد، تؤدي إلى انخفاض المنافسة العالمية وبالتالي زيادة القوة الاحتكارية للشركات. وهذا يؤدي إلى ارتفاع التضخم مع تقليل العرض الكلي على المدى الطويل.

 مظلة الديون . بسبب الإنفاق الحكومي لمكافحة الوباء، زاد الدين العام في عشرينيات القرن الحالي، مقارنة بالعقد الأول من هذا القرن، في جميع مجموعات البلدان - المتقدمة والنامية ومنخفضة الدخل. وكذلك عجز الموازنة: في الدول المتقدمة، بحسب توقعات صندوق النقد الدولي، سيكون في 2023-2028. سوف تتضاعف تقريباً مقارنة بمستويات ما قبل الجائحة (2014-2019)، لترتفع من 1.2% إلى 2.2% من الناتج المحلي الإجمالي. وتتطلب الشيخوخة السكانية زيادة الإنفاق على الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية، وتتطلب التوترات الجيوسياسية المتزايدة إنفاقاً دفاعياً إضافياً، ويتطلب انتشار السياسة الصناعية زيادة الإنفاق لدعم الصناعات، ويتطلب التحول الأخضر تمويل خفض الانبعاثات. وفي الوقت نفسه، ستحدث زيادة في النفقات دون زيادة متناسبة في الإيرادات - أي بسبب زيادة الدين العام. وستكون النتيجة زيادة الضغوط المؤيدة للتضخم على البنوك المركزية لاستخدام التضخم لخفض قيمة الدين العام، وخفض أسعار الفائدة لجعل القروض الجديدة أرخص.
 الانطلاق من حدود الصفر. وفي حين كانت البنوك المركزية في السابق غير قادرة على خفض أسعار الفائدة القصيرة الأجل إلى ما دون الصفر كثيرا، وبالتالي كانت قدرتها محدودة على ملاحقة سياسة نقدية توسعية، فقد أدت أسعار الفائدة الأعلى الآن إلى إزالة هذه القيود. وسيزيد هذا من الضغط على البنوك المركزية لخفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد. وفي المقابل، ستساعد السياسة النقدية التوسعية في الحفاظ على معدلات تضخم أعلى.
 
     وبالتالي، يمكن الآن أن تعمل عدة قوى في اتجاه واحد، مما يجبر البنوك المركزية على الالتزام بالسياسات المؤيدة للتضخم، كما يستنتج المؤلفون.
 
     وبطبيعة الحال، من الممكن أن يكون هذا الاستنتاج خاطئا، كما يأملون: على سبيل المثال، قد تنخفض المخاطر الجيوسياسية؛ وقد يحتفظ الحد الأدنى الصفري بتأثيره بسبب العوامل الديموغرافية، حيث أن شيخوخة السكان ستؤدي إلى انخفاض المعدلات الحقيقية؛ وقد يتبين أن تطور الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا يشكل عاملا جديدا لمكافحة التضخم. على الرغم من صعود السياسات الشعبوية في جميع أنحاء العالم والهجمات الخطابية على إجماع واشنطن، فقد احتفظت العديد من الاقتصادات الناشئة بالعناصر الأساسية للإصلاحات السابقة، مع التركيز على استقرار الاقتصاد الكلي، كما يشير المؤلفون: "لقد ساهم هذا في مرونة ملحوظة [للاقتصادات] وكبح التضخم". في مواجهة الصدمات الكبرى خلال العقد ونصف العقد الماضيين."
 
     بالإضافة إلى ذلك، فإن رد الفعل العام على ارتفاع التضخم في عام 2022 يمكن أن يزيد من تعزيز استقلال البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم وتعزيز التزامها باحتواء التضخم على حساب الأهداف الأخرى. ومع ذلك، فإن الفارق الحاسم عن الأعوام الثلاثين الماضية هو أن إصلاحات البنوك المركزية هذه ستكون الآن "خارجة عن الطور" مع العوامل الاقتصادية. "علاوة على ذلك، يجب أن نضع في اعتبارنا أن صناع السياسات المنتخبين تدخلوا تاريخيا في عمليات البنك المركزي، وأن مفهوم استقلال البنك المركزي جديد نسبيا،" كما أعرب روجوف والمؤلفون المشاركون عن قلقهم.
 
     كل هذا يشير إلى النجاح في احتواء التضخم في عشرينيات القرن الحالي. وسيكون الأمر أكثر ترجيحاً إذا كان هذا الاحتواء مدعوماً بتدابير السياسة المالية ــ مثل الحد من نمو الدين العام من خلال قواعد مالية أكثر صرامة. ووفقاً لنموذج المؤلفين، فإن مثل هذا الاتحاد بين السياسة النقدية والمالية يؤدي إلى ارتفاع العرض الإجمالي الطويل الأجل مع انخفاض التضخم. وبالتالي، فإن ضمان التضخم المستقر والمنخفض في العقود المقبلة قد يتطلب إصلاحات تنطوي على زيادة تعزيز استقلال البنوك المركزية عن الحكومات وزيادة مصداقية سياسات الدين العام، كما خلص روجوف ومؤلفوه المشاركون.