من الممكن أن تؤثر الرسائل التي ترسلها البنوك المركزية على توقعات المستثمرين بشأن أسعار الأصول، وبالتالي تساهم في تحقيق الاستقرار المالي، والحد من مخاطر فرط نشاط الأسواق. وأظهرت الدراسة أنه من الأفضل أن يكون المنظمون محافظين في الرسائل الموجهة إلى المستثمرين.

 غالباً ما تُعزى فقاعات السوق إلى قيام المستثمرين بإقدام المستثمرين على الكثير من المخاطرة، وهو ما يحدث بسبب المعتقدات المشوهة.

المحللون والمستثمرون والمديرون "يفرطون في التفاؤل بشأن المستقبل في الأوقات الجيدة ويبالغون في التشاؤم في الأوقات السيئة"، كما يشير الاقتصاديان نيكولا جينيولي من جامعة بوكوني وأندريه شلايفر من جامعة هارفارد في كتابهما عن نفسية المستثمر. على سبيل المثال، كان طفرة أسعار المساكن قبل الأزمة المالية العالمية في عام 2008 ترجع إلى حد كبير إلى التوقعات المفرطة في التفاؤل بشأن أسعار العقارات في المستقبل.
 
     إن سوء تسعير الأصول من قِبَل المستثمرين يخلق مخاطر تهدد الاستقرار المالي الجهازي: ذلك أن "انفجار فقاعة" الأصول المبالغ في تقدير قيمتها في أحد قطاعات الاقتصاد من الممكن أن يؤثر على قطاعات وأسواق أخرى، تماماً كما تسببت أزمة الرهن العقاري في الولايات المتحدة في إشعال شرارة أزمة اقتصادية في مختلف أنحاء العالم. لذلك، فإن البنوك المركزية، التي تتمثل مهمتها في الحفاظ على الاستقرار المالي، تهتم باستمرار بديناميكيات أسعار الأصول: على سبيل المثال، يصف بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الضغط المتزايد على أسعار الأصول بأنه إحدى نقاط الضعف الرئيسية في القطاع المالي التي تخضع لتقلبات ثابتة. يراقب.
 
     وبوسع البنوك المركزية أن تستخدم الاتصالات لإدارة معتقدات المستثمرين من أجل تخفيف طفرات أسعار الأصول والعواقب المترتبة عليها، وبالتالي تخفيف العبء الواقع على التدابير الاحترازية الكلية. والواقع أن البنوك المركزية تفعل ذلك على وجه التحديد ــ ولكن لا يوجد أساس نظري حتى الآن حول كيفية تحديد استراتيجية الاتصال الأمثل للجهة التنظيمية. وحاول الاقتصاديان يوهانس بيوتل من البنك المركزي الألماني وإحسان أزارمسا من جامعة إلينوي في شيكاغو وضع مثل هذا النموذج الأمثل في دراسة حديثة . باختصار، كان الاستنتاج الذي توصلوا إليه هو أنه، في حالة تساوي كل الأمور الأخرى، من الأمثل أن يلتزم البنك المركزي بالإشارات السلبية، وبالتالي يقلل من احتمالات نشوء الفقاعات.

 منطق التواصل 
     ويوضح المؤلفون أن اختيار التواصل الأمثل من قبل البنك المركزي يعتمد بشكل حاسم على تكوين معتقدات المستثمرين. وإذا تشكلت هذه المعتقدات بشكل عقلاني أو إذا لم يتفاعل المستثمرون بالقدر الكافي من النشاط مع رسائل الجهة التنظيمية، فإن التواصل "بدون مرشحات"، مع الكشف الكامل عن المعلومات، هو الأمثل.
 
     إذا لم تكن المعتقدات عقلانية تماما وكان المستثمرون يبالغون في رد فعلهم تجاه الأخبار، فإن الافتقار إلى "المرشحات" يمكن أن يؤدي إلى تفاقم فقاعات أسعار الأصول بسبب المبالغة في رد فعل السوق تجاه الإشارات الإيجابية. وفي هذه الحالة، فمن الأمثل أن يلتزم البنك المركزي بالإشارات السلبية، وبالتالي يقلل من احتمالات نشوء الفقاعات.
 
     ومع ذلك، إذا كان البنك المركزي يرسل دائمًا إشارات سلبية، فإنها تصبح غير مفيدة للمستثمرين: "التشاؤم" المفرط من جانب الجهة التنظيمية يعرض للخطر فعالية اتصالاتها. وإذا اختار البنك المركزي "الصمت الاستراتيجي"، فإن مثل هذا "التواصل" لن يحقق الكثير. وبعبارة أخرى، يواجه القائمون على البنوك المركزية مقايضة بين تعظيم فعالية اتصالاتهم وإدارة معتقداتهم.
 
     ويوضح المؤلفون أنه طالما أن المستثمرين يستجيبون بعقلانية لرسائل الجهات التنظيمية، فإن الاستراتيجية المثلى هي الكشف الكامل عن المعلومات. وفي نموذجهم، فإن معتقدات المستثمر بشأن أسعار الأصول ورد فعله على رسائل البنك المركزي قد تنحرف عن المعتقدات العقلانية. قد يبالغ المستثمرون في رد فعلهم (على سبيل المثال، بسبب انحيازهم للتفاؤل) أو على العكس من ذلك، قد يبالغون في رد فعلهم، وهو ما قد يكون بسبب عدم اهتمامهم، أو محدودية قدرات معالجة المعلومات، أو عدم الثقة في الجهة التنظيمية.
 
في حالة حدوث رد فعل غير عقلاني من قبل المستثمرين، فإن التواصل الأكثر تحفظا من البنك المركزي هو الأمثل لسببين، كما يقول المؤلفون. أولاً، حتى التوقعات الإيجابية الطفيفة من جانب الهيئة التنظيمية يمكن أن تسبب تفاؤلاً مفرطاً وبالتالي تؤدي إلى توقعات متضخمة بشأن أسعار الأصول. ثانيًا، حتى الإشارة السلبية المتواضعة تكون فعالة جدًا في مواجهة التفاؤل المفرط. ولذلك يفضل أن يقوم البنك المركزي بموازنة التواصل نحو الانحياز السلبي، أي عندما تكون حصة التقييمات السلبية أعلى من حصة التقييمات الإيجابية، ويخلص الباحثون إلى أن ذلك سيسمح لهم بالحصول على أقصى استفادة من المعلومات، الإفصاح وتقليل تكرار العبارات الإيجابية وعدم تقليل فعالية العبارات السلبية.
 
     تم تأكيد الاستنتاجات النظرية من خلال البيانات التجريبية، حيث درس المؤلفون التواصل الحقيقي للبنوك المركزية. وقاموا بتحليل جميع مراجعات الاستقرار المالي لأكبر البنوك المركزية في العالم، والتي تمثل الاقتصادات التي تمثل معًا حوالي 70٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي: بنك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، وبنك اليابان، وبنك الشعب الصيني. الصين وبنك الاحتياطي الهندي والبنك المركزي البرازيلي. كما درس الباحثون أيضًا مراجعات البنك المركزي الألماني، واستخدموه كمثال للبنك المركزي داخل النظام الأوروبي.

 مراجعات الاستقرار المالي 
     عادة ما يتم تضمين إعلانات البنك المركزي بشأن أسعار الأصول في مراجعات الاستقرار المالي، والتي يتم نشرها عادة مرة أو مرتين في السنة. وكان بنك إنجلترا أول من أصدر مثل هذه المراجعات في عام 1996، وفي الفترة 2005-2006. وحذت البنوك المركزية الكبرى الأخرى حذوها. وفي عينة المؤلفين المكونة من سبعة بنوك مركزية، كان آخرها بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي أصدر أول مراجعة للاستقرار المالي في عام 2018. وينشر بنك روسيا مراجعات الاستقرار المالي منذ عام 2012، ويتم نشرها مرتين سنويا (في مايو/أيار). ونوفمبر) وتحتوي على وصف لنقاط الضعف في النظام المالي، وتحليل الصدمات المحتملة وتقييم مدى مقاومة المنظمات المالية لها.
 
     وتعلن جميع البنوك المركزية عن أسعار الأصول بانتظام: 98% من الدراسات الاستقصائية حول الاستقرار المالي تحتوي على هذه المعلومات. تم ذكر الأصول الخطرة والأدوات المالية ذات الدخل الثابت في 95٪ من المراجعات، والعقارات - في 83٪. بالإضافة إلى ذلك، تظهر الرسائل حول أسعار الأصول في خطابات محافظي البنوك المركزية وفي المنشورات التي تحظى بتغطية واسعة في وسائل الإعلام (على سبيل المثال، في نوفمبر 2021، حذر البنك المركزي الأوروبي من الفقاعات في أسواق العقارات والأسواق المالية، وأشار البنك المركزي الألماني إلى ذلك) يتعين على البنوك الألمانية أن تعمل على بناء احتياطيات رأسمالية لديها، حيث أصبح الجميع عرضة بشكل متزايد لسوق العقارات المبالغ في تقدير قيمتها.
 
     وفي تحليل المراجعات، حدد المؤلفون أربعة أنواع من التقييمات التي تقدمها البنوك المركزية فيما يتعلق بتوقعات أسعار الأصول: إيجابية ومحايدة وسلبية ومختلطة. ويعكس التقييم الإيجابي معلومات حول الزيادة المحتملة في أسعار الأصول، في حين يعكس التقييم السلبي معلومات حول الانخفاض المحتمل. يلتقط التقييم المحايد التواصل دون إشارة واضحة حول اتجاه الأسعار، بينما يلتقط التقييم المختلط التواصل مع مراعاة العوامل متعددة الاتجاهات ("من ناحية/من ناحية أخرى").
 
     وتبين أن اتصالات البنك المركزي تركز على الإشارة بانتظام إلى الأحداث السلبية والمخاطر الهبوطية لأسعار الأصول، في حين نادرا ما يتم ذكر توقعات الأسعار الإيجابية. وتتراوح حصة مراجعات الاستقرار المالي التي تحتوي على تقييمات إيجابية من حوالي 3% للعقارات وتصل إلى 10% لأدوات الدخل الثابت. كما أن حصة التقييمات المحايدة صغيرة أيضًا، حيث تتراوح من 10% إلى 13% تقريبًا.
 
    تم العثور على تقييمات سلبية في 40-49% من المراجعات (اعتمادًا على فئة الأصول)، ومختلطة في 24-31%. ويصبح اتجاه التباطؤ في السوق أكثر وضوحا إذا نظرنا فقط إلى البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة: فهي لا تعلن أبدا عن أي شيء إيجابي بشأن أسعار العقارات (0.6٪ فقط من الوقت)، في حين ارتفعت الأسعار في هذا القطاع بشكل حاد في العديد من البلدان. الولايات القضائية منذ نهاية الأزمة المالية عام 2008، ويتم الإبلاغ عن أسعار الأصول الأخرى بشكل إيجابي بنسبة 2-6٪ من الوقت. وتعلن الهيئات التنظيمية في الأسواق الناشئة عن أسعار أصول إيجابية في كثير من الأحيان نسبيا، ولكن في 5% إلى 15% فقط من الحالات. وبالتالي، فإن الحصة غير المتناسبة من الإشارات السلبية تكون مثالية عندما تنحرف معتقدات المستثمرين عن العقلانية، ويكون استنتاج النموذج متسقًا تمامًا مع الممارسة، كما يستنتج المؤلفون.