محللو سوق الأوراق المالية يبالغون في ترجيح المعلومات حول الشركات التي يغطونها ويقللون من أهمية الشركات الأخرى، حتى تلك المماثلة منها. وأظهرت الدراسة أنه لهذا السبب، فإنهم يرتكبون أخطاء في التوقعات ويقدمون توصيات متحيزة، مما يؤثر على ديناميكيات عوائد الأسهم.

يتخذ الأشخاص قراراتهم بناءً على المعلومات المتوفرة لديهم. لكنهم يميلون إلى مراعاة ليس كل المعلومات المتوفرة لديهم. المعلومات التي تتبادر إلى الذهن بسهولة وسرعة أكبر تحظى بأهمية أكبر، في حين لا تحظى الباقي بأهمية كافية. يُطلق على هذا التأثير اسم تحيز التفكير المحلي: فهو يؤثر على الأشخاص في اتخاذ القرارات كما لو كانت معلوماتهم "المحلية" ("المعلومات" ("الموجودة في مكان قريب"، أي يمكن الوصول إليها بسهولة) هي جميع المعلومات ذات الصلة بالمشكلة المطروحة . وقد وصف دانييل كانيمان  الحائز على جائزة نوبل هذا الأمر بأنه "تأثير ويسياتي" "ما تراه هو كل ما هو موجود".
 
يؤثر التحيز في التفكير المحلي على الأسواق المالية، كما وجد إد ديهان وتشارلز لي من كلية الدراسات العليا في إدارة الأعمال بجامعة ستانفورد (ستانفورد جي إس بي) ووي تينج لو من جامعة سنغافورة للإدارة. لقد درسوا كيف تتجلى هذه الظاهرة بين المحللين الماليين الذين يقيمون إمكانات الاستثمارات في أسهم معينة ويقدمون توصيات لعملاء شركاتهم - الفعليين والمحتملين ( محللو جانب البيع ).
 
يتعين على هؤلاء المحللين تتبع قائمة محددة - ومحدودة - من الشركات، والتنبؤ بأدائها المالي، وكتابة تقارير للعملاء مع توصيات الشراء أو الاحتفاظ أو البيع، اعتمادًا على توقعاتهم حول كيفية تغير عوائد أسهم الجهات المصدرة التي تتم دراستها. . وبالتالي، فإن المعلومات "المحلية" بالنسبة للمحلل هي معلومات عن الشركات التي يتتبعها، في حين أن البيانات المتعلقة بالآخرين، وإن كانت ذات صلة، قد تظل "هامشية".
 
وفي الواقع، يبدو أن المحللين يبالغون في تقدير المعلومات المتعلقة بالشركات الموجودة في محافظهم الاستثمارية (أي تلك التي يغطونها) ولا يتفاعلون مع الأخبار المتعلقة بالشركات الأخرى. ويظهر هذا التحيز واضحا في التوقعات والتوصيات المقدمة للعملاء المستثمرين وينعكس في أسعار السوق.

الأخبار المحلية والسوق
في المجمل، نظر الاقتصاديون في توقعات 1.6 مليون محلل أمريكي في الفترة من 2002 إلى 2018. ويتابع المحلل المتوسط 15 شركة، كل منها مرتبطة بـ 70 أخرى - مما يعني أن المحللين الذين يغطون نفس الشركة سيكون لديهم معلومات محلية تميل إلى الاختلاف نظرًا لأن لديهم محافظ استثمارية مختلفة. يقدر المؤلفون خطأ التنبؤ من خلال التناقض بين توقعات مؤشر EPS السنوي (ربحية السهم، ربحية السهم) التي أجراها المحلل والقيمة الفعلية لهذا المؤشر. 
 
وخلص الباحثون إلى أن المحللين يضعون وزنا غير متناسب بشكل منهجي على المعلومات المتعلقة بالشركات في محافظهم الاستثمارية، مما يؤثر على توقعاتهم وتوصياتهم. ويتجلى ذلك في حقيقة أن متوسط خطأ التنبؤ إيجابي، أي أن المحللين مخطئون "للأفضل". وفي العائد الزائد غير الطبيعي لأسهم الشركة (مقارنة بمتوسط عائد الأسهم الأخرى في المحفظة) بعد وضع توقعات بشأنه، حيث تتفاعل الأسواق على الفور مع تحديثات توقعات المحللين.
 
لكن هذا يمكن أن يحدث أيضًا إذا لم يُظهر المحللون تفكيرًا محليًا، بل تفاؤلًا غير مشروط، أي ميلًا إلى المبالغة في تقدير الأخبار الجيدة والتقليل من شأن الأخبار السيئة. يمكنك فصل تأثير واحد عن الآخر من خلال تحليل رد الفعل على هذين النوعين من الأخبار حول الشركة "المستهدفة".
 
إذا كان بيت القصيد هو التفاؤل غير المشروط، فسيكون هناك رد فعل مبالغ فيه بشكل واضح على الأخبار الإيجابية حول الشركة ورد فعل أكثر تحفظًا على الأخبار السلبية. والعكس تمامًا إذا كان الأمر يتعلق بالتفكير المحلي. ولأن المحللين يتابعون الشركات التي يتوقعون أن تتفوق على السوق، فمن المرجح أن يعتقدوا أن الشركات في محفظتهم سيكون لديها أخبار إيجابية. في هذه الحالة، قد تؤدي الأخبار الإيجابية إلى تحديث اعتقادي أقل ورد فعل مبالغ فيه أضعف من الأخبار السلبية.
 
وتظهر النتائج أن المحللين يبالغون في رد فعلهم تجاه الأخبار السلبية (أي أنهم يقيمونها بشكل مفرط في التشاؤم)، مما يشير إلى تأثير التفكير المحلي بدلاً من التعرض للتفاؤل غير المشروط. بعد إصدار تقارير الشركات التي "لم ترق إلى مستوى التوقعات"، يقوم المحللون بتعديل توقعاتهم وتوصياتهم - ويتبع ذلك تعديل في ربحية أسهم الشركة.
 
لتقييم ما إذا كان أداء السهم سيتفوق على أداء السوق (أو، على سبيل المثال، مؤشر الصناعة)، يتم استخدام ألفا لقياس مدى اختلاف عائد السهم عن عائد السوق، مثل مؤشر S&P 500 (أو مؤشر الصناعة ذي الصلة). ). ألفا إيجابي إذا ارتفع الأمن فوق السوق، وسالب إذا كان العكس صحيحا. بعد تحديث توقعات المحلل لشركة ما، تزداد ألفا. وبعد نشر البيانات المالية للشركة، فإنها ترتفع بشكل أكثر تواضعا إذا كانت الأرقام تؤكد بشكل عام آراء المحللين، أي أنها تمثل أخبارا إيجابية. إذا وجدها المحلل مخيبة للآمال (أخبار سلبية) وقام بمراجعة التوصية، تصبح ألفا سلبية. وهذا يعني أن عوائد السوق تتفاعل مع انحياز التفكير المحلي للمحللين، مما يدل على زيادة في العائدات الزائدة وما يترتب على ذلك من انعكاس تعويضي.
 
هناك أخطاء أقل في توقعات المحللين عندما تكون محفظتهم أكثر تمثيلاً لقطاع أوسع من السوق. ولكن إذا كانت المحفظة "ضيقة"، فإن أخطاء التنبؤ تكون كبيرة. يؤدي الميل إلى المبالغة في تقدير الشركات إلى أخطاء كبيرة في التنبؤ عندما تكون الأخبار "المحلية" للمحلل أقل تمثيلاً للقطاع بأكمله، والعكس صحيح - عندما تتزامن الأخبار "المحلية" مع أخبار المجموعة الكاملة من الشركات ذات الأهمية الاقتصادية، فإن التوقعات سيبدو غير متحيز، حتى لو تم تجميعه تحت تأثير تفكير التأثير المحلي، كما يوضح المؤلفون.

الاهتمام والذاكرة
وقد اقترح الباحثون عدة نظريات لتفسير أخطاء توقعات المحللين.اهتمام محدود. هذا هو التحيز المعرفي بسبب "القدرة المحدودة" للانتباه البشري، مما يجعل الناس غير قادرين على معالجة جميع المعلومات المتاحة لهم عند اتخاذ القرارات (مما يؤدي إلى استراتيجيات أو تحيزات مبسطة لصنع القرار). 

يُعتقد أن الاهتمام المحدود هو أحد التفسيرات المحتملة لسوء التسعير وبطء استجابة السوق للأخبار: على سبيل المثال، عندما تصدر شركة ما تقاريرها في نفس اليوم الذي يصدر فيه عدد كبير من الشركات الأخرى، فإن رد فعل سعر سهمها وحجم تداولها على أخبار غير متوقعة حول نتائجها المالية أضعف بكثير. نظرية أخرى ذات صلة هي "نظرية البروز": كلما كانت الإشارات الواردة أكثر بروزًا، زاد اهتمام العملاء بها.
 
في دراسة نشرت عام 2020، وجد ديفيد هيرشلايفر من جامعة كاليفورنيا وإيرفين وعثمان علي من شركة إدارة الأصول MIG Capital أنه إذا ركز المحللون على شركة واحدة ولم يهتموا كثيرًا بالأخبار المتعلقة بالشركات الأخرى، فإن عائدات شركة واحدة ستتنبأ بالعائدات. الآخرين المتعلقة به أو مشابهة له في الأساس. وأوضح المؤلفون هذه "الميزة" للمحللين على وجه التحديد من خلال الاهتمام المحدود.

 “السياق المستعاد”. هذه نظرية حول كيف أن الذاكرة، وهي آلية توجيه الانتباه، "تقرر" ما هي المعلومات التي تحتويها "للفت الانتباه" باعتبارها الأكثر صلة بمهمة معينة في لحظة معينة. 
تشير نظرية السياق المسترجع للذاكرة إلى أن هناك ثلاثة أشياء مهمة: الحداثة، والتشابه الدلالي، والتماسك الزمني. الحداثة تعني أن الذاكرة تنجذب في المقام الأول إلى الأحداث الأخيرة نسبيًا. التشابه الدلالي - تشير تلك الذاكرة إلى أحداث مشابهة للحدث الحالي. التماسك الزمني – أن يتم أخذ أوجه التشابه السياقية الأوسع مع الحدث الحالي في الاعتبار عند اختيار الذكريات. ونتيجة لذلك، فإن الذكريات التي يسهل استرجاعها فيما يتعلق بهذه الخصائص الثلاث تلعب دورًا أكثر أهمية في تكوين التوقعات.
 
يتمثل الاختلاف الرئيسي بين مفهومي الاهتمام المحدود و"السياق المستعاد" في أن الأول يشرح كيف يتفاعل الأشخاص بشكل أقل مع المعلومات الجديدة، بينما يشرح الأخير كيف تؤدي قيود الذاكرة إلى رد فعل مبالغ فيه تجاه المعلومات الواردة.
 
يمكن لظاهرة تحيز الاستدلال المحلي أن تتناسب مع كلا النهجين، حسبما كتب ديهان ومؤلفون مشاركين. وبسبب هذا القيد، يركز المحللون اهتمامهم أكثر على تلك الشركات التي يتحملون مسؤولية مباشرة عن تتبعها. من ناحية أخرى، تعني قيود الذاكرة أنه عند تقييم الأخبار المتعلقة بشركة ما، فإنهم يتذكرون البيانات الأكثر سهولة بالنسبة لهم حول الشركات الأخرى - وهذه هي الشركات الموجودة في محافظهم الاستثمارية التي يقضون معظم الوقت في دراستها، ونتيجة لذلك، الرد على الأخبار المحلية. ويشير المؤلفون إلى أنه من المستحيل تفسير تحيز المحللين فقط بالاهتمام المحدود أو غير الكافي، لأننا نتحدث عن رد فعل مبالغ فيه تجاه الأخبار، وليس العكس.
 
وفي حين أن الأدبيات النفسية مليئة بالأدلة على ردود أفعال الناس القوية بشكل غير متناسب تجاه الأخبار الأخيرة، فإن النتائج في الأدبيات المالية أقل وضوحا. على سبيل المثال، وجد الباحثون من جامعتي تكساس وجورجيا ، في المتوسط، أن محللي الأسهم يبالغون في رد فعلهم تجاه أخبار السوق. ويشير مؤلفو الدراسة في جامعة هارفارد إلى أن المحللين يبالغون في رد فعلهم تجاه الأحداث المتطرفة، مثل التغيير في قيادة الشركة أو عمليات الاندماج والاستحواذ، ولكن ليس بالقدر الكافي تجاه الأحداث العادية نسبيا، مثل الإعلان عن النتائج المالية. 

قد يكون أكثر دقة أن نقول إن المحللين ليسوا غافلين، ولكنهم منتبهون بشكل انتقائي، كما استنتج ديهان والمؤلفون المشاركون من دراستهم: إنهم مهتمون للغاية بالأخبار المحلية وليس بما فيه الكفاية - للشركات التي لا يتابعونها عن كثب. هذا النوع من تحيز المحللين له آثار اقتصادية، مما يعيق التكوين الفعال للأسعار في السوق. وله ثمن بالنسبة للمستثمرين: أولئك الذين يعتمدون على توقعات المحللين يجب أن يضعوا ذلك في الاعتبار، كما يستنتج المؤلفون.
 
لكن المحللين يتعلمون مع مرور الوقت: من خلال مقارنة توقعاتهم في مراحل مختلفة من حياتهم المهنية، وجد الباحثون أن رد فعل المحللين المبالغ فيه تجاه الأخبار المحلية - أي تحيزهم في التفكير المحلي - يتراجع مع زيادة خبرتهم.