لقد أجبرتنا أزمات السنوات الأخيرة على إعادة النظر في مناهجنا السياسية - النقدية والمالية. لكن رئيس بنك التسويات الدولية يُؤكد أن العامل الثابت الذي يضمن فعالية الإجراءات المتغيرة كان ولا يزال ثقة الجمهور.

إذا كانت أحداث العقود الأولى من القرن الحادي والعشرين تشير إلى شيء، فهو أن العقود القادمة لن تكون سهلة"، يخلص أغوستين كارستينز، محافظ بنك التسويات الدولية، في محاضرته الفخرية لبنك اليابان. تحدث الأزمات المالية أسرع وتدوم لفترة أطول مما يُفترض عادةً. يقول كارستينز، الذي بدأ مسيرته المهنية في بنك المكسيك في أوائل الثمانينيات، عندما كانت العديد من دول أمريكا اللاتينية تعاني من أزمة ديون: "لقد كنتُ شاهدًا مباشرًا على العديد من الأزمات المالية والاقتصادية".

ومع ذلك، لطالما كانت الأزمات حافزًا لتغييرات مهمة في السياسات الاقتصادية والمالية والنقدية. وقد شجعت أزمات الثمانينيات والتسعينيات البنوك المركزية على اعتماد أسعار صرف مرنة ومعدلات تضخم منخفضة كهدف للسياسة النقدية، بالإضافة إلى تعزيز الانضباط المالي. وساعدت الأزمة المالية العالمية على تحسين الرقابة على القطاع المصرفي والاستقرار المالي. وأشار كارستنز إلى أن الارتفاع الأخير في التضخم أصبح حافزًا مجددًا لتحسين السياسة النقدية.
 
قال رئيس بنك التسويات الدولية إن أربعين عامًا من الخبرة في إدارة الأزمات تُمكّننا من استخلاص ثلاثة دروس مهمة. أولًا، الأزمات مُكلفة ويُفضّل تجنّبها، ولكن رغم أن التدابير السياسية الذكية يُمكن أن تُساعد في الحدّ من احتمالية وقوعها، إلا أنها ستقع عاجلًا أم آجلًا. ثانيًا، الاقتصاد والأسواق المالية في تطوّر دائم، والتدابير ومعايير السياسات التي تبدو مناسبة تمامًا اليوم ستُضطر إلى التغيير، وربما بسرعة كبيرة. ثالثًا، والأهم من ذلك، أنه من الأسهل بكثير إجراء تغييرات في بيئة ديناميكية وغير مستقرة عندما تكون هناك ثقة عامة. كارستنز مُقتنع بأن ثقة العامة هي مفتاح السياسات الفعّالة، مُكرّسًا خطابه لموضوع الثقة.

محاضرة مايكاوا التذكارية 
تُعقد محاضرات هارو مايكاوا التذكارية، التي سميت على اسم محافظ بنك اليابان في الفترة من 1979 إلى 1984، من قبل بنك اليابان منذ عام 2008. 

جاء هارو مايكاوا بفكرة إنشاء معهد البحوث النقدية والاقتصادية لبنك اليابان، الذي ينظم المحاضرات بالتزامن مع مؤتمراته. تم افتتاح القسم في عام 1982. في السنوات السابقة، تم إلقاء محاضرات مايكاوا التذكارية من قبل، من بين آخرين، أستاذ جامعة ستانفورد جون تايلور، مؤلف "قاعدة تايلور"، التي أصبحت واحدة من القواعد الرئيسية للسياسة النقدية؛ وأستاذ جامعة كاليفورنيا، بيركلي موريس أوبستفيلد، أحد الباحثين الرائدين في الاقتصاد العالمي وكبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي؛ وأستاذ معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا أوليفييه بلانشارد، وهو أيضًا كبير الاقتصاديين السابق ورئيس قسم الأبحاث في صندوق النقد الدولي وأحد أبرز خبراء الاقتصاد الكلي العالميين؛ وأستاذ الاقتصاد بجامعة هارفارد وأحد أكثر الاقتصاديين العالميين تأثيراً كينيث روجوف.

لماذا الثقة مهمة جدًا 
يشير كارستنز إلى أن الاقتصاد العالمي يزداد ديناميكيةً: تتدفق المعلومات بسرعة أكبر، وتزداد الشركات والمستهلكون تطورًا، وتتكامل الأسواق المالية بشكل أكبر. وتتسارع ردود فعل السوق على الإشارات وإجراءات الجهات التنظيمية. كل هذا يعني أن الجهات التنظيمية يجب أن تكون مرنة وقادرة على التكيف مع الأزمات والظروف المتغيرة. ويسهل تحقيق ذلك عندما يثق الجمهور بالجهات التنظيمية والسياسات التي تتبعها.
 
الثقة تعني أن الجمهور يتوقع من السلطات أن تتصرف وفقًا للتوقعات، بما يتماشى مع الأهداف المعلنة مسبقًا، وأن تُنجز مهامها بنجاح. ومع ذلك، فإن جزءًا من الحفاظ على الثقة يكمن في إدراك حدود ما يمكن أن تحققه السياسات. ويعتقد كارستنز أن توقع لجوء السياسيين إلى إجراءات اقتصادية كلية استثنائية لمواجهة كل تحدٍّ هو وسيلة أكيدة لتقويض ثقة الجمهور.
 
تكتسب الجهات التنظيمية الثقة بتحقيق أهدافها المعلنة، ولذلك من المهم تحديد هذه الأهداف بوضوح. فإذا وثق الجمهور بإجراءات الجهات التنظيمية، فإنه يأخذها في الاعتبار في سلوكه، مما يُسهّل على الجهات التنظيمية تحقيق أهدافها. ويوضح كارستنز أن هناك "تأثيرًا إيجابيًا" بين السياسات الجيدة والثقة. علاوة على ذلك، إذا وُجدت ثقة في الاقتصاد، يكون الجمهور أكثر تقبّلًا للتدابير التي تنطوي على تكاليف قصيرة الأجل، ولكنها تُبشّر بمكاسب طويلة الأجل.
 
لكن هذه الديناميكية قد تنعكس أيضًا، كما يُحذّر مدير بنك التسويات الدولية، وقد يحدث هذا الانعكاس بسرعة كبيرة. في الحالات القصوى، عندما تتلاشى الثقة تمامًا، يُصبح تطبيق سياسات فعّالة أمرًا مستحيلًا.

 مكونات الاستقرار المالي الكلي 
أكد كارستنز أن الحفاظ على الاستقرار المالي الكلي يتطلب ثقة الشعب بجميع أبعاد السياسة الاقتصادية الثلاثة - السياسة النقدية، والسياسة المالية، وسياسة الاستقرار المالي، كلٌ على حدة وبشكل عام. وهذا يتطلب اتساقًا بين السياسات الثلاث - الركائز الثلاث للاستقرار المالي الكلي، والتي تتمثل أساسًا في الثقة بالعملة الوطنية، والقطاع المصرفي، والثقة في استدامة الدين العام.

 الثقة بالعملة الوطنية 
 ليس للنقود الورقية قيمة جوهرية؛ فقيمتها تُحدد فقط بالعقد الاجتماعي الذي تقوم عليه وبالمؤسسة التي تضمن عملها - البنك المركزي. إذا أفرط البنك المركزي في إصدار العملة، تتلاشى الثقة بالعملة الوطنية - وقد تكون العواقب وخيمة: تضخم مفرط، وانخفاض قيمة العملة، أو حتى استبدالها بعملات أجنبية، وأحيانًا بالمقايضة. وتصاحب هذه الأحداث انهيار اقتصادي، وبطالة جماعية، وتفاقم في عدم المساواة.
 
لمنع هذا التطور، كان استقلال البنك المركزي ضروريًا، إذ صُمم لتعزيز ثقة الجمهور بالنقود. وأصبح نظام استهداف التضخم وسيلةً لتثبيت توقعات التضخم والحفاظ على القوة الشرائية للنقود.
 
لا تتحكم البنوك المركزية بالتضخم بشكل مباشر. بتحديدها هدفًا للتضخم، تتعهد الجهة التنظيمية باستخدام الأدوات المتاحة لها لتحقيقه. إذا وثق المجتمع بالبنك المركزي، فإن هذا الهدف، وليس المعدل الفعلي لنمو الأسعار، هو نقطة البداية لقرارات التسعير والأجور، مما يساهم في استقرار التضخم المنخفض.
 
لذلك، كان ارتفاع التضخم بعد جائحة كورونا في العديد من الدول مصدر قلق: فلو تضاءلت الثقة التي بنتها البنوك المركزية على مدى سنوات، لكان ذلك قد خلق خطر الانتقال إلى نظام تضخم مرتفع، والذي يميل إلى أن يصبح مكتفيًا ذاتيًا. اضطرت البنوك المركزية حول العالم إلى رفع أسعار الفائدة بشكل حاد. ومع ذلك، وعلى عكس ارتفاع التضخم في سبعينيات وثمانينيات القرن الماضي، لم يؤدِّ هذا إلى خسائر كبيرة في التوظيف والإنتاج - بفضل الثقة.

الثقة في القطاع المصرفي بالإضافة إلى النقد الذي يُصدره البنك المركزي، يتداول الاقتصاد أيضًا النقود التي تُنشئها البنوك التجارية على شكل ودائع وقروض. من المهم أن تمتد هذه الثقة إلى البنوك، لا سيما وأن معظم الناس لا يُميزون بين هذين النوعين من النقود. لذلك، نشأ هيكل مؤسسي لضمان هذه الثقة: يتمثل جوهره في نظام تسويات بين البنوك من خلال الميزانية العمومية للبنك المركزي، وقدرة البنك المركزي على توفير السيولة عن طريق إقراض النظام المصرفي تدعم إمكانية هذه التسويات. في فترات عدم الاستقرار، تعمل الجهة التنظيمية كمقرض الملاذ الأخير، مما يحافظ على ثقة الجمهور في النظام المصرفي.
 
لكن وجود هذا النظام الثنائي لا يكفي لضمان الثقة، كما يؤكد كارستنز: يجب أن يظل النظام المصرفي قادرًا على الوفاء بالتزاماته. تفرض الأزمات المصرفية تكاليف اجتماعية باهظة، لذا يحتاج النظام إلى تنظيم وإشراف مناسبين.
 
بفضل الإصلاحات الرقابية والتنظيمية التي أُجريت بعد الأزمة المالية العالمية، أصبحت البنوك أكثر مرونةً وقادرةً على دعم الاقتصادات خلال جائحة فيروس كورونا. وحتى خلال الأزمة المصرفية عام ٢٠٢٣، ساهمت الإصلاحات التي نُفذت منذ عام ٢٠٠٨، إلى جانب استجابة السلطات، في الحد من الأضرار التي لحقت بالنظام المصرفي. ولكن، وفقًا لمحافظ بنك التسويات الدولية، لا يزال هناك الكثير مما يجب فعله لضمان مرونة القطاع المصرفي. ويشمل ذلك التنفيذ الفوري للإصلاحات واللوائح المصرفية، بما في ذلك بازل ٣.
 
في العقود الأخيرة، ازدادت أهمية الوسطاء الماليين غير المصرفيين - شركات التأمين، والمقرضين من القطاع الخاص، وصناديق الاستثمار، وصناديق التحوط - بشكل كبير. وتمثل هذه المؤسسات الآن ما يقرب من نصف الأصول المالية العالمية، ويمكن أن تؤدي صلاتها بالبنوك وميلها إلى تراكم الديون المفرطة إلى مخاطر نظامية. لذلك، اضطرت بعض البنوك المركزية في السنوات الأخيرة إلى العمل كـ “صانع سوق أخير" لتهدئة الأزمات التي هددت بالامتداد إلى النظام المالي الأوسع. ويتطلب الحفاظ على الثقة في النظام المالي الأوسع نطاقًا تنظيمًا وإشرافًا أكثر صرامة على القطاع المالي غير المصرفي، وليس فقط على النظام المصرفي.

 الثقة في سياسة إدارة الدين العام
 في عالم أدوات الدين، يتمتع الدين العام بأهمية استراتيجية خاصة. تُعدّ سندات الدين الحكومية أقل الأدوات الاقتصادية تعرضًا لمخاطر الائتمان، وتُشكّل معيارًا لتقييم أشكال الدين الأخرى، وخاصةً ديون الشركات.
 
لتحقيق الاستقرار المالي الكلي، من الضروري أن يكون الدين الحكومي مستدامًا ويُعتبر كذلك. يُزعزع تخلف الحكومات عن السداد استقرار النظام المالي بأكمله، وقد يُجبر البنوك المركزية على تمويل الدين الحكومي بإصدار النقود. والنتيجة هي ارتفاع التضخم وانخفاض قيمة العملة. ولمنع حدوث ذلك، يجب أن يكون المستثمرون واثقين من أن الحكومة ستفي بالتزاماتها المالية.
 
يُجادل كارستنز بأن السلطات المالية بحاجة إلى الحد من النمو المستمر للدين العام: لقد ولّى عهد أسعار الفائدة المنخفضة، الذي سمح بتراكمه دون عناء. ومع ذلك، في العديد من الدول، تُشير السياسات الحالية إلى زيادة مطردة في الدين العام خلال العقود القادمة. ويتزايد الدين بفعل العوامل الديموغرافية وتغير المناخ، وفي العديد من الولايات القضائية، ارتفاع الإنفاق الدفاعي. ومع ذلك، يجب على السلطات المالية توفير مسار شفاف وموثوق لتحقيق الملاءة المالية للحفاظ على الاستقرار المالي، كما يُصرّ كارستنز: "لا يمكن للبنوك المركزية أن تبقى اللاعب الوحيد في الميدان".
 
وهكذا، يخلص مدير بنك التسويات الدولية إلى أن الثقة في الجوانب الثلاثة للسياسة الاقتصادية - النقدية، والاستقرار المالي، والمالية العامة - مترابطة بشكل وثيق. يُقلل عدم الاستقرار النقدي من رغبة المستثمرين في الاحتفاظ بالديون الحكومية، ويؤثر على ثقة الجمهور، ويقوض الاستقرار المالي. وترتبط الأزمات المالية بتكاليف مالية باهظة. كما أن فقدان الثقة في المالية العامة يؤثر على استقرار النظام المالي بأكمله واستقرار الأسعار.
 
لهذا السبب، من المهم الحفاظ على الثقة في جميع مجالات السياسة، وإن كانت هذه مهمة صعبة، نظرًا لتداخل العديد من السلطات والدوافع السياسية الحتمية في صنع القرار، وخاصةً في سياسة الميزانية. يقول كارستنز: "مع أن هذه ليست مشكلة مستعصية، إلا أنها تُبرز أهمية التنسيق بين مختلف فروع السياسة الاقتصادية للدولة".
 
ويضيف أن القدرة على التنبؤ أمرٌ أساسي لبناء ثقة الجمهور والحفاظ عليها، ولكن من المهم عدم الخلط بينها وبين الجمود. وفي الوقت نفسه، من المهم الحفاظ على رؤية ثاقبة لما يمكن أن تحققه كل جهة تنظيمية، حتى لا نخلق توقعات غير واقعية. ويخلص رئيس بنك التسويات الدولية إلى أن "تشجيع التوقعات غير الواقعية حول قدرة تدابير السياسة المالية والنقدية على تذليل أي عقبة اقتصادية سيؤدي في النهاية إلى تقليل الثقة في السياسات المتبعة".