يعد تطبيق التحليل المالي على العملات المشفرة الذي يثبت سعر الأصل أمرًا صعبًا. لكن قدرتها على أن تكون وسيلة للدفع سمحت بتعديلها. إذا كان تفسير سعر العملة المشفرة هو تدفق الاستثمار وليس الطلب على المعاملات، فهذا يشير إلى وجود فقاعة.

 فيما يتعلق بالبيتكوين، تختلف الآراء الرسمية بشكل جذري. وقد أطلق عليه المتشككون اسم "أم الفقاعات" (نورييل روبيني، الأستاذ في جامعة نيويورك) و "الهرم المالي" (محافظ بنك التسويات الدولية أوجستين كارستينز). وقد أشاد المتحمسون بها باعتبارها "الرائد في فئة الأصول الجديدة" (كامبل هارفي، أستاذ المالية في جامعة ديوك، والمؤلفون المشاركون معه) و "الذهب الرقمي" (لاري فينك، رئيس شركة بلاك روك).

أدى الارتفاع الأخير في سعر البيتكوين إلى مستوى قياسي جديد على الإطلاق إلى إعادة إشعال الجدل حول ما إذا كانت العملات المشفرة في فقاعة.
 
ومن الصعب على المحللين الماليين تحديد الجانب الصحيح من الحجة. وتؤسس نظرية تسعير الأصول إطارا مفاهيميا واضحا للكشف عن الفقاعات أو المبالغة في تسعير الأصول التقليدية: مقارنة السعر الحالي بالقيمة الأساسية. يتم تعريف القيمة الأساسية على أنها مجموع التدفق المخصوم لجميع المدفوعات المستقبلية (على سبيل المثال، في حالة الأسهم، مدفوعات أرباح الأسهم المتوقعة). لكن هذا النهج ليس له فائدة تذكر عند تحليل العملة المشفرة التي ليس لها أرباح.
 
ومع ذلك، هناك اختلاف مهم آخر مع العملات المشفرة وهو أنه يمكن استخدامها كوسيلة للدفع، في حين لا يمكن استخدام الأوراق المالية عادة (تخيل الصعوبات العملية لإرسال تحويل الأموال عن طريق نقل ملكية حصة في شركتك المفضلة). واستخدام العملة المشفرة كوسيلة للدفع يولد طلبًا على المعاملات - أي الطلب على هذه العملة المشفرة كوسيلة لإجراء المعاملات.
 
ومع ذلك، تختلف العملات المشفرة عن العملات الورقية من حيث أنها لا تستخدم عادةً كوحدة حسابية. يتم تحديد مقدار العملة المشفرة المطلوب تحويلها للدفع من خلال المبلغ بالدولار أو اليورو الموجود في الحساب وسعر صرف العملة المشفرة الحالي. مع تساوي جميع العوامل الأخرى، إذا انخفض سعر العملة المشفرة إلى النصف، فسوف يستغرق نقلها ضعف المبلغ.
 
تعتمد العديد من الآراء حول العملات المشفرة على نهج بديهي وتدعمها حجج غير رسمية. 
 
*ما هي "الفقاعة العقلانية"* 
     نشأ مفهوم "الفقاعات العقلانية" في محاولات لتحدي فرضية كفاءة الأسواق وتفسير الانحرافات الكبيرة في أسعار الأصول عن قيمها الأساسية. أسعار أنواع مختلفة من الأصول - الأوراق المالية، والعقارات، والسلع - تبدأ في بعض الأحيان في الارتفاع بسرعة كبيرة لأن المستثمرين يشترونها بهذه الأسعار لأسباب تبدو منطقية. أي أن المستثمر يشتري أصلًا أصبح أكثر تكلفة من أجل بيعه بعد مرور بعض الوقت بسعر أعلى لمستثمر آخر سيشتري هذا الأصل لنفس الأسباب.

 تتشكل الفقاعة عندما ينحرف 
 
سعر السوق للأصل
عن السعر الأساسي لأعلى. وهو ينشأ من الطلب الزائد من المستثمرين المتحمسين، مما يولد زيادات سريعة في الأسعار. إن نمو الفقاعة يتغذى على التوقعات ذاتية التحقق فيما يتعلق بارتفاع أسعار الأصول. تنمو الفقاعة حتى يدرك عدد من المستثمرين عدم استقرار الوضع ويبدأون في الخروج من الأصل. وبمجرد وجود كتلة حرجة من هؤلاء البائعين، تنفجر الفقاعة وتنخفض أسعار الأصول المبالغ في تقدير قيمتها.
 
ويعتقد أن الفقاعات يمكن أن تكون عقلانية أو غير عقلانية. تنشأ الحالة الأخيرة عندما تكون فرص المراجحة (إعادة البيع بربح) محدودة، وبسبب المعتقدات السلوكية: على سبيل المثال، تصبح بعض الأصول "عصرية" أو، كما في حالة GameStop ، تُستخدم للتعبير عن الاحتجاج الاجتماعي. ( تقريبًا "الاقتصاديات". )
  
الرصيد الأساسي مقابل. توازن الفقاعة أولاً، استنتج سعر صرف العملة المشفرة مما يمكن تسميته بالتوازن الأساسي. يعكس سعر الصرف هذا الحد الأدنى لسعر التوازن المحتمل بالنظر إلى الطلب الحالي والمستقبلي على المعاملات. يمكن تحديد سعر الصرف المرجعي حسب طلب المعاملة أو طلب الاستثمار أو كليهما.
 
قد يحتفظ المستثمرون في التوازن الأساسي بالعملات المعدنية لأنهم يتوقعون بيعها بربح للمستخدمين المستقبليين. يقرر المستثمرون الاستثمار في العملات المعدنية فقط إذا كانوا يتوقعون نموًا مرتفعًا بدرجة كافية في الطلب على المعاملات ونموًا منخفضًا بدرجة كافية في المعروض من العملات المعدنية. سيتم تحديد سعر الصرف في التوازن الأساسي من خلال آراء المستثمرين فيما يتعلق بمستوى الذروة المستقبلي للطلب على المعاملات المخفضة للعملة (وبعبارة أخرى، يتم تحديد السعر الأساسي للعملة من خلال مقدار الطلب المحتمل عليها باعتبارها عملة) وسائل الدفع - ملاحظة من الاقتصاديين ).
 
وقد جادل بعض منتقدي العملات المشفرة، مثل نسيم طالب ، بأن قيمة البيتكوين هي صفر. التوازن الأساسي يشير إلى عكس ذلك. فهو يوضح أن السعر الصفري لا يمكن أن ينتج عن التوازن، بشرط أن يتوقع المستثمرون طلبًا على المعاملات غير الصفري (سواء الآن أو في المستقبل). الاعتقاد الوحيد المتسق مع السعر الصفري هو الاعتقاد بأن العملة المشفرة لا ولن تواجه أبدًا أي طلب على المعاملات. بالنسبة للعملات المشفرة الرئيسية، من الواضح أن هذا الاعتقاد لا يتوافق مع الملاحظات في العالم الحقيقي.
 
جوهر التوازن الأساسي هو أن المحللين الماليين بحاجة إلى تقدير ما إذا كان مستوى الذروة المستقبلي للطلب على المعاملات المخفضة للعملة يمكن أن يفسر سعر صرفها الحالي.
 
إذا لم يكن هذا التفسير ممكنًا، فقد يظل المستثمرون يعتبرون العملة المشفرة استثمارًا ذكيًا - إذا كانوا يتوقعون تدفق الأموال من مستثمرين آخرين إلى هذه العملة المشفرة في المستقبل. هذه النتيجة ممكنة وتسمى توازن الفقاعة.
 
قد يكون سعر صرف العملة المشفرة في ظل توازن الفقاعة أعلى مما يمكن تفسيره بذروة مستقبلية في الطلب على المعاملات. يفضل المستثمرون في توازن الفقاعة الاحتفاظ بالعملة المشفرة بدلاً من بيعها للمستخدمين المستقبليين. ولكن لأنهم يتوقعون ارتفاع سعره بسبب الاعتقاد السائد بين المستثمرين بأن هذا السعر سيستمر في الارتفاع.

الفرق الحاسم بين التوازن الأساسي وتوازن الفقاعة هو التغير في نسبة العملات المعدنية التي يحتفظ بها المستثمرون.
 
وفي التوازن الأساسي، تميل هذه النسبة إلى الانخفاض مع مرور الوقت. يبيع المستثمرون عملاتهم المعدنية للمستخدمين عندما يقترب طلب المعاملات من ذروة الطلب على المعاملات المخفضة للعملة. بمجرد أن تصل العملة المشفرة إلى هذه الذروة، فإن حصة العملات التي يحتفظ بها المستثمرون تصل إلى الصفر.
 
في المقابل، في توازن الفقاعة، تميل حصة العملات المعدنية التي يحتفظ بها المستثمرون إلى الزيادة بمرور الوقت مع استمرار الفقاعة (حيث يقوم المستثمرون بشراء العملات المعدنية تحسبا لارتفاع أسعارها). إذا قام المستثمرون بتداول العملات المشفرة بأسعار أعلى (بالدولار) بشكل متزايد، فسيحتاج المستخدمون إلى عدد أقل وأقل من العملات المعدنية لتسديد دفعات بقيمة ما يعادلها بالدولار. عاجلاً أم آجلاً، يقوم المستخدمون بتعديل أرصدة عملاتهم المعدنية إلى المبالغ الأقل التي يحتاجون إليها نظرًا لسعر الصرف المرتفع بشكل متزايد. يتضمن هذا التعديل نقل ملكية العملات من المستخدمين إلى المستثمرين. ويستمر هذا التحول مع استمرار الفقاعة في النمو.

الحفاظ على فقاعة 
يُظهر الحساب البسيط أن الحفاظ على توازن فقاعة العملة المشفرة يتطلب عمومًا تدفقًا صافيًا ثابتًا لأموال المستثمرين. يتطلب الانتقال المستمر لملكية العملات من المستخدمين إلى المستثمرين استمرار شراء العملات من قبل المستثمرين.
 
ما هو حجم التدفقات الاستثمارية اللازمة للحفاظ على توازن الفقاعة؟ ذلك يعتمد على عوامل كثيرة.
يكون صافي التدفقات الداخلة المطلوبة لأموال المستثمرين أصغر إذا تم إصدار عدد أقل من العملات المعدنية. إن زيادة الطلب على المعاملات، الذي يجذب أموالاً إضافية من المستخدمين، قد يؤدي أيضًا إلى تقليل حجم صافي تدفقات الاستثمار المطلوبة للحفاظ على الفقاعة بشكل مؤقت.
 
وقد ينخفض هذا الحجم أيضًا إذا انخفض العائد المطلوب من قبل المستثمرين. وربما يكون تخفيضها مبررا عندما ينظر المستثمرون إلى العملة المشفرة باعتبارها تأمينا ضد الأزمات أو باعتبارها "ذهبا رقميا". تشير "فرضية التأمين" هذه إلى أن المستثمرين سيكونون على استعداد للاحتفاظ بالعملات المشفرة على الرغم من العائدات المنخفضة المتوقعة.

الهرم المالي أم لا؟ 
البعض في معسكر المتشككين الذين يعتبرون العملات المشفرة فقاعة يطلقون عليهم، بما في ذلك البيتكوين، مخطط بونزي (الهرم المالي. - ملاحظة من الاقتصاديين ).
 
مخطط بونزي [سمي على اسم المحتال الأسطوري في الربع الأول من القرن العشرين، تشارلز بونزي] هو عملية يقوم فيها المنظمون بدفع عائد للمستثمرين الذين استثمروا في وقت سابق، من أموال المستثمرين الذين استثمروا في وقت لاحق، والذين، بدورهم، يحصلون على عائد من الأموال التي ساهم بها المستثمرون التاليون  واستثمروها في وقت لاحق، بينما يقوم المنظمون بقشط الكريمة من الجميع. يمكن للمستثمر الفردي الاستفادة من الانضمام إلى مخطط بونزي، بشرط استمرار المزيد من المستثمرين في الانضمام. ومع ذلك، فإن التدفقات النقدية المستقبلية لجميع المستثمرين في المجموع لها قيمة حالية سلبية. هل تتمتع العملات المشفرة بهذه الميزة؟
 
يُظهر التحليل الدقيق أن العوائد التراكمية للمستثمرين في العملة المشفرة التي تتبع مسار السعر الأساسي لا تعادل نتائج المخطط الهرمي. في التوازن الأساسي، يستفيد المستثمرون - فرديًا وجماعيًا - من الاحتفاظ بالعملة المشفرة لأنهم يتلقون تدفقًا نقديًا إيجابيًا من بيع العملات المعدنية للمستخدمين مع زيادة الطلب على المعاملات بهذه العملة.
 
ومع ذلك، فإن مستثمري العملات المشفرة الذين يتبع مسار أسعارهم توازن الفقاعة قد يجدون أنفسهم في وضع مخطط هرمي. يحدث هذا إذا تم استيفاء الشروط التالية بشكل مشترك:

1) أن يكون للعملة المشفرة انبعاث غير سلبي.

2) أن يكون العائد المطلوب من قبل المستثمرين غير سلبي.

3) سيكون معدل نمو طلب المستخدم أقل باستمرار من العائد المطلوب في مرحلة ما في المستقبل. يعتبر الشرطان 2 و3 قياسيين نسبيًا، لكن الشرط 1 يعتمد على تصميم عرض العملة المشفرة.
 
يتم تثبيت المعروض من معظم العملات المشفرة - ولكن ليس كلها - أو يزيد بمرور الوقت (تشمل الاستثناءات العملات المعدنية التي تحرق جزءًا من رسوم المعاملات). اعتمادًا على الموقف، قد يواجه المستثمرون في العملات المشفرة مع انخفاض العرض تدفقات نقدية إجمالية إيجابية حتى في حالة توازن الفقاعة.

ولكن في عموم الأمر، يتطلب الحفاظ على توازن الفقاعة تدفقاً صافياً ثابتاً لأموال المستثمرين. بمعنى آخر، إذا لم يتمكن المحللون الماليون من إسناد قيمة العملة المشفرة إلى الطلب على المعاملات المخفضة، فقد يشير هذا إلى وجود فقاعة، يشبه هيكلها إلى حد كبير الهرم المالي.

       حسين سلمان احمد الشويخ