تفرض الابتكارات الرقمية متطلبات جديدة على النظام النقدي، لكن أساسها المستقبلي لن يكون العملات المشفرة والتمويل اللامركزي، خبراء بنك التسويات الدولية مقتنعون: يجب أن يجمع النظام النقدي في المستقبل بين التقنيات المتقدمة وعملة البنك المركزي.

المال له تأثير شبكي: كلما زاد استخدام العملة، زاد قبولها - وكلما زاد استخدامها. لا يمكن قول الشيء نفسه عن العملات المشفرة - فهي توضح الحالة المعاكسة تمامًا، كما يقول هيون سونغ شين، المستشار الاقتصادي ورئيس الأبحاث في بنك التسويات الدولية (BIS): الانهيار الأخير لسوق العملات المشفرة في السنة الماضية يظهر أن تدفق المستخدمين الجدد يحدث ظهور العملات المشفرة فقط أثناء ارتفاع أسعار العملات المشفرة، وبمجرد توقف التدفق، يمكن أن ينهار السوق بسرعة.

إن العيوب الهيكلية تجعل من عالم العملات المشفرة أساسًا غير مناسب للنظام النقدي، ولكن من ناحية أخرى، يمثل عالم العملات المشفرة هذا ابتكارات رقمية سهلة الاستخدام، ويمكن أن تقلل من تكاليف الدفع وتزيد من الشمول المالي.

وفي الوقت نفسه، لا يعد الابتكار المالي حكرا على العملات المشفرة: فمن خلال الجمع بين الابتكار وأساس نظامي موثوق، من الممكن بناء النظام النقدي للمستقبل. وهذا الأساس موجود بالفعل، وهو عملة البنك المركزي الموثوقة. يتصور خبراء بنك التسويات الدولية النظام النقدي للمستقبل كشجرة، حيث يمثل الجذع القوي البنك المركزي وعملة البنك المركزي، والفروع تمثل نظامًا بيئيًا متنوعًا وديناميكيًا للخدمات التي تقدمها مؤسسات القطاع الخاص، كما يوضح هيون سيونج شين، الذي تحدث عن دراسة بنك التسويات الدولية حول النظام النقدي المستقبلي. يقدم الاقتصاديون مقتطفات من خطابه.

عيوب التشفير - بعد انهيار عملة TerraUSD المستقرة و"توأمها" Luna في مايو 2022، عندما انخفضت قيمة ثالث أكبر عملة مستقرة، والتي كان من المفترض دائمًا أن تكون دولارًا واحدًا، إلى الصفر تقريبًا في غضون أيام قليلة فقط، أكبر صدمة في العالم قطاع التشفير. لقد انهارت أسعار العديد من العملات المشفرة الأخرى بنسبة 90% أو أكثر من الذروة التي بلغتها في عام 2021. ويسلط انخفاض القيم والهروب من الأصول المشفرة غير السائلة الضوء على المخاطر التي تهدد الاستقرار المالي، وتشكل معالجة هذه المخاطر تحديا سياسيا عاجلا حقا. ومع ذلك، ما أصبح واضحًا أيضًا هو أن العملات المشفرة والتمويل اللامركزي لديهما قيود هيكلية أعمق تمنعهما من تحقيق مستويات الكفاءة أو الاستقرار أو النزاهة المطلوبة لنظام نقدي موثوق.

بدأت العملات المشفرة كبديل لأموال البنك المركزي، ولكن سرعان ما تم اكتشاف أن استقرار وحدة الحساب يتم ضمانه بشكل أفضل من خلال أموال البنك المركزي. يُظهر انتشار العملات المستقرة أنه إذا لم تكن أموال البنك المركزي موجودة، لكان من الضروري اختراعها. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة التي تهدف إلى الحفاظ على استقرار قيمتها مقارنة بالعملات التقليدية مثل الدولار الأمريكي لا تزال بعيدة عن استقرار العملات الورقية، كما يتضح من مثال TerraUSD. 

المال هو عقد اجتماعي: نحن نقبل المال في المعاملات لأننا نتوقع أن يقبله الآخرون منا لاحقًا. تمثل عملة البنك المركزي العملة الوحيدة التي تتمتع بقبول عالمي في الاقتصاد، لكن العملة المشفرة لا تعمل بهذه الطريقة. تُستخدم العملات المستقرة مثل رقائق البوكر لتسهيل المعاملات مع أكثر من 10,000 عملة مشفرة، تتنافس كل منها على جذب انتباه المستخدمين. وكانت النتيجة تفتيت عالم العملات المشفرة، حيث يختفي أي ادعاء بأن العملة المشفرة يمكن أن تلعب دورا تنسيقيا.

يحدث هذا لأن العملة المشفرة تعمل تحت شعار اللامركزية، حيث تتم التسويات بناءً على الإجماع الذي يشكله المدققون. يمكن أن يكون هؤلاء المدققون من عمال مناجم العملات المشفرة (كما في حالة البيتكوين) أو من كبار حاملي العملات المعدنية (ما يسمى
"الحيتان") الذين يتخذون القرارات، مثل كبار المساهمين في الشركات العادية. ولكن أيًا كان شكل وجود أدوات التحقق هذه، فإنها تتم مكافأتها على أنشطتها، وإحدى الطرق للحفاظ على المكافآت عالية هي من خلال الازدحام: عندما يتم استخدام منصة العملات المشفرة بكثافة من قبل المستخدمين، فإن تكاليف المعاملات (وبالتالي المكافآت) تزيد بشكل كبير.

وبالتالي، على عكس المال، تخلق العملة المشفرة تكاليف عالية، وإيجارات عالية للمشاركين في النظام، وازدحامًا، مما يفتح الطريق أمام مشاركين جدد - عملات مشفرة جديدة تتميز "بإنتاجية" أعلى. يتم تحقيق ذلك غالبًا عن طريق تقليل مستوى الأمان.

التحميل الزائد هو خاصية لنظام التشفير، وليس خطأ. إنه مثل طريق برسوم مرور: إذا كانت سعته منخفضة جدًا وكانت رسوم المرور مرتفعة جدًا، فسيستخدم السائقون طرقًا أخرى. ولكن إذا كانت الإنتاجية عالية جدًا، فستكون بعض الممرات في وضع الخمول ولن يتمكن النظام من الاستمرار في تشغيله. إن العثور على إنتاجية منصة التشفير المناسبة يشبه الموازنة على حد السكين. ومن الأمثلة على ذلك انتشار سلاسل الكتل المختلفة في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi). في نهاية عام 2020، كانت معظم تطبيقات DeFi تعمل على سلسلة كتل الإيثريوم، ولكن بسبب ازدحامها بمرور الوقت، هاجر المستخدمون بشكل متزايد إلى سلاسل كتل أخرى. بحلول أوائل مايو 2022، كان إيثريوم يمثل حوالي نصف إجمالي السوق فقط، ونمت سلسلة Terra blockchain بسرعة كبيرة حتى وصلت إلى نهايتها.

ولابد أن يؤدي المال وتأثيراته الشبكية إلى خلق خاصية "الأكبر هو الأفضل": فكلما تم قبول المزيد من الأموال، كلما زاد استخدامها. وبدلا من ذلك، توضح العملة المشفرة حالة "الأكبر هو الأسوأ": فالعملة المشفرة تعمل طالما ارتفعت أسعارها وكان هناك تدفق للمشترين الجدد، ولكن عندما يتوقف ذلك، من الممكن أن ينهار السوق بسرعة.

ومع ذلك، فإن نمو قطاع العملات المشفرة في السنوات الأخيرة يسلط الضوء على أهمية التكنولوجيا في الوعي العام ودورها الدافع في المناقشات حول ما سيأتي بعد ذلك. وفي هذا الصدد، توفر العملات المشفرة آليات وميزات تقنية جديدة مغرية. ومع ذلك، فإن كل ما يمكن تحقيقه باستخدام العملات المشفرة يمكن تحقيقه بشكل أفضل بكثير باستخدام الأموال الرقمية للبنك المركزي (CBDC) - مع الاستثناء المحتمل لهجمات غسيل الأموال وبرامج الفدية.

مستقبل النظام - من وجهة نظرنا، فإن مستقبل النظام النقدي عبارة عن مزيج من القدرات الفنية المعززة القائمة على الثقة، والتي لا يمكن ضمانها إلا من خلال أموال البنك المركزي. وتتمتع البنوك المركزية بوضع فريد يسمح لها بتوفير الأساس للنظام النقدي في المستقبل: فهي تصدر عملة تخدم كمقياس مقبول عالميا للقيمة ووحدة الحساب في الاقتصاد، وباعتبارها وسطاء موثوقين، تضمن موثوقية المدفوعات.

ما هي مكونات النظام النقدي المستقبلي؟ الأساس هو عملة البنك المركزي، أو M0 – النقد الرقمي – الذي يدعم النظام النقدي. يتم دعم أموال البنك المركزي من قبل البنوك التجارية ومقدمي خدمات الدفع غير المصرفية (PSPs)، الذين يتعاملون مع خدمة العملاء.

ضمن هذا الإطار، من الممكن تصور تمثيل أموال البنك المركزي المتاحة للبنوك ومقدمي خدمات الدفع غير المصرفيين من خلال العملات الرقمية للبنك المركزي بالجملة (CBDC بالجملة). إذا تم تشغيل العملات الرقمية للبنوك المركزية بالجملة بواسطة تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، فستكون قادرة على تضمين ميزات إضافية متوافقة تمامًا مع مطالبة المستخدمين بتقديم أسماء حقيقية بدلاً من الاختباء خلف المفاتيح الخاصة (كما هو الحال مع العملات المشفرة). سيكون البنك المركزي خيارًا طبيعيًا لدور الوسيط الموثوق به - ستسمح لك منصات العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) بتتبع أصل الأموال، والثقة في صحتها، ومنع الإنفاق المتكرر لنفس الرمز الرقمي.

يمكن أيضًا تحقيق إمكانات دفع جديدة مع جميع المزايا التي تأتي من العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC). يمكن أن تشمل القدرات الجديدة إمكانية برمجة الرموز المميزة - القدرة على سداد المدفوعات لأغراض محددة فقط، أو السماح بالتسويات الذرية، حيث لا يمكن فصل جزأي المعاملة ويتم تنفيذها معًا أو لا يتم تنفيذها على الإطلاق. الاحتمال الآخر هو قابلية التركيب، أو القدرة على الجمع بين وظائف مختلفة ("ليغو المال"). والاحتمال الثالث هو الترميز، أو إنشاء تمثيل رقمي للأموال من شأنه أن يسمح للبنوك بتقديم ودائع رمزية.

وفي المقابل، ستساعد العملات الرقمية للبنوك المركزية بالتجزئة - جنبًا إلى جنب مع أنظمة الدفع السريعة للبيع بالتجزئة - في توسيع نطاق الشمول المالي من خلال تمكين الأسر والشركات من إجراء مدفوعات فورية، وضمان قابلية التشغيل البيني بين البنوك ومقدمي خدمات الدفع غير المصرفيين، والمنافسة الفعالة التي تقلل التكاليف على المستخدمين. تحمل العملات الرقمية للبنوك المركزية للبيع بالتجزئة نفس الوعد الذي تتمتع به أنظمة الدفع السريع للبيع بالتجزئة، خاصة إذا تم تصميمها مع وضع قابلية التشغيل البيني والقدرة على تحمل التكاليف في الاعتبار.

يمكن للعملات الرقمية للبنوك المركزية من بنوك مركزية مختلفة تمكين النشاط والتكامل الاقتصادي عبر الحدود، تمامًا مثل مظلة الغابة - مظلة الشجرة المتشابكة التي يمكن مقارنة نظام العملة الرقمية العالمي بها. يمكن أن توجد هذه المظلة في شكل منصات بها عملات رقمية متعددة للبنك المركزي، تجمع بين العملات الرقمية للبنوك المركزية في مختلف البلدان.

من الصعب أن نتكهن بالحجم الكامل للإبداعات المحتملة، ولكن هناك أمر واحد مؤكد: وهو أنها سوف ترتكز جميعها على الشجرة التي يعمل البنك المركزي كجذعها القوي. ويتعين على البنوك المركزية، باعتبارها الوصي على النظام النقدي، في طريقها إلى تحديثه، أن تعمل على تقديم آليات تتوقع الأحداث المستقبلية، وليس مجرد الرد على ما حدث. وهكذا، في حين أن عالم العملات المشفرة في حالة اضطراب ويجذب انتباه الجميع، فإن البنوك المركزية تتحمل مسؤولية التفكير في المدى الطويل.