من غير المرجح أن يتراجع الدولار كعملة عالمية مهيمنة في المستقبل المنظور.

ومع ذلك، فإن العوامل الجيوسياسية، إلى جانب التقنيات المالية الحديثة، قد تدفع إلى الانتقال إلى توازن جديد - توازن مع هيمنة العملات الإقليمية.

لا يزال النظام المالي العالمي متمركزًا حول الدولار: بحلول منتصف عام 2025، ستكون حوالي 56% من الاحتياطيات العالمية ونصف التسويات الدولية مقومة بالدولار الأمريكي. هذا الاعتماد على عملة واحدة لا يُنشئ مخاطر نظامية للدول الواقعة خارج نطاق النفوذ الاقتصادي الأمريكي فحسب، بل يُسبب أيضًا اختلالات في الاقتصاد الكلي العالمي.

 

بدأت دول البريكس استكشاف مناهج بديلة للهيكل المالي الدولي منذ عام 2009، بمناقشات حول توسيع نطاق التسويات بالعملات الوطنية.

وفي السنوات الأخيرة، برز موضوع التخلي عن الدولرة وتوسيع نطاق استخدام العملات الوطنية.

تكمن أسباب هذه العملية في الاعتبارات الاقتصادية والجيوسياسية.

فمن جهة، تسعى دول البريكس إلى تقليل اعتمادها على الدولار، الذي يُعدّ عُرضةً للعقوبات، في ظلّ تصاعد الوضع الجيوسياسي.

ومن جهة أخرى، تُتيح التقنيات الحديثة إجراء تسويات دولية بالعملات الوطنية (بما فيها الرقمية)، مُجنّبةً بذلك رسوم الوساطة المصرفية.

 

إن إنشاء عملة موحدة لدول البريكس أمرٌ غير واقعي نظرًا لاختلاف هياكلها الاقتصادية.

ووفقًا لنظرية المناطق النقدية المثلى (OCA)، لكي تعمل العملة الموحدة بنجاح، يجب أن تستوفي المنطقة عدة معايير رئيسية: سهولة تنقل العمالة، وتكامل تجاري كبير، وتشابه الصدمات والدورات الاقتصادية، ونظام تحويلات مالية.

وتتخلف دول البريكس كثيرًا عن تحقيق كلٍّ من هذه المعايير.

وتشمل الخطوات الأكثر قابلية للتحقيق إنشاء آليات تسوية بالعملات الوطنية، وإنشاء أدوات احتياطية، وتطوير صناديق السندات بالعملات المحلية.

أربعة أدوار للعملة العالمية

غالبًا ما يُحلل الدور المهيمن للدولار في الاقتصاد العالمي من منظور اقتصادي كلي أو جيوسياسي.

ومع ذلك، فإن النظام المالي العالمي قائم على القرارات الاقتصادية الجزئية للشركات والمؤسسات المالية والأسر الفردية.

في العلاقات الدولية، تلعب العملة أربعة أدوار رئيسية: عملة العقد (عملة التسوية)، وعملة الدفع، وعملة الاحتياطي، والعملة كأصل مالي. وقد تختلف دوافع اختيار العملة في كل من هذه الأدوار.

1-عملة العقد، أو عملة الفاتورة، هي العملة التي تُحدد بها أسعار السلع والخدمات. وفي هذا السياق، تُعدّ العملة مقياسًا للقيمة.

2-عملة الدفع (عملة المركبة) هي العملة التي تُنفَّذ بها المعاملة فعليًا. قد تختلف عملة الدفع عن عملة العقد. في هذا الدور، تعمل العملة كعملة دفع. 3-العملة الاحتياطية هي عملة تُستخدم لتجميع الأصول الاحتياطية، كما هو الحال لدى البنوك المركزية. وفي هذا الدور، تُعدّ العملة مخزنًا للقيمة.

4-العملة كأصل مالي. هذه هي العملة التي ستُقوّم بها الأصول المالية - الاستثمارات المباشرة والمحافظ الاستثمارية، والاقتراضات، ومساعدات التنمية.

الاتجاه: إزالة الدولرة من المستوطنات

يمكن للفاعلين الاقتصاديين اختيار عملة المُنتِج أو المشتري، على سبيل المثال، كعملة تسوية.

على الأقل، كانت هذه هي الافتراضات التي وُضِعَت في أكثر الأعمال السائدة استشهادًا في النصف الثاني من القرن العشرين ( 1 ؛ 2 ؛ 3 ). ومع ذلك، أظهر التحليل التجريبي للبيانات أن التسويات الدولية أكثر تعقيدًا.

أولاً، قدّر الباحثون تأثير انتقال سعر الصرف، أي التغير في الأسعار المحلية للسلع استجابةً لتغيرات سعر صرف العملة الوطنية.

إذا كانت الأسعار ثابتة دائمًا بعملة المُنتِج، فسينتقل تغير سعر الصرف بالكامل إلى أسعار السوق المستوردة؛ أما إذا حُدّدت الأسعار بعملة المشتري، فلن يكون لتغير سعر الصرف أي تأثير على الأسعار.

وقد تبيّن أن تأثير انتقال سعر الصرف بلغ 50% ، كما لو أن نموذج تسعير المشتري مُطبّق في بعض الحالات ونموذج تسعير المُنتِج مُطبّق في حالات أخرى.

تُظهر البيانات التجريبية الحديثة أن الشركات تختار إحدى العملات السائدة كعملة تسوية، وبالأخص الدولار الأمريكي.

علاوة على ذلك، يؤثر سعر صرف العملة الوطنية مقابل الدولار بشكل كبير على تغيرات الأسعار في الدولة، فكلما زاد استخدام الدولة للدولار في التسوية، زاد التأثير.

على المستوى الجزئي، عند اختيار العملة، يسترشد المنتجون بمخاطر سعر الصرف - أي مدى تأثر إيراداتهم بتقلبات سعر الصرف. لذلك، يعتمد اختيار العملة على عملة تكاليف الإنتاج.

لتجنب مخاطر سعر الصرف، يُفضل اختيار العملة نفسها - عملة المنتج أو الدولار الأمريكي. كما يؤثر السوق الذي يعمل فيه المنتج على اختيار العملة. إذا كان الطلب على منتج في هذا السوق حساسًا لتغيرات الأسعار، فمن المرجح أن يختار المنتج العملة نفسها التي يستخدمها منافسوه - العملة المحلية أو الدولار الأمريكي ( 1 ؛ 2 ).

بالنسبة لعملة التسوية، وكذلك بالنسبة لعملة الدفع، تُعدّ تكاليف المعاملات التي تتحملها الشركة عند إجراء المدفوعات الدولية بالغة الأهمية. يدعم هذا العامل بشكل كبير دور الدولار كعملة تسوية رئيسية، ويعزز هذا التأثير ذاته: فكلما زاد استخدام الشركات للدولار، زادت سيولة سوقه وانخفضت تكاليف المعاملات المرتبطة باستخدامه.

يُهيمن الدولار على التسويات الدولية، إذ يُستخدم في 40% من المعاملات الدولية، مع أن الصادرات إلى الولايات المتحدة لا تُمثل سوى 10% من التجارة العالمية.

أما اليورو، فنادرًا ما يُستخدم في التسويات خارج أوروبا، إلا أن حصته في المعاملات الأوروبية كبيرة جدًا.

لم تُحدث التغيرات الجيوسياسية في الفترة 2022-2023 حتى الآن

تأثيرًا يُذكر على متوسط ​​حصة الدولار في التسويات الدولية.

ومع ذلك، فقد برز خلال العقد الماضي اتجاه إقليمي نحو التخلي عن الدولرة.

ولم تقتصر هذه التوجهات على روسيا والصين فحسب، بل امتدت إلى دول أخرى اتخذت خطوات نحو التخلي عن الدولرة، مثل تنزانيا وتايلاند وإندونيسيا وماليزيا، حيث بدأت باستخدام عملاتها الوطنية بنشاط في التسويات.

فعلى سبيل المثال، في روسيا، ارتفعت حصة تسويات الصادرات بالعملات الوطنية من 5% إلى 38% في عام 2023 منذ عام 2010. وفي الصين، ارتفعت هذه النسبة من قرابة الصفر إلى ما يقرب من 50%، وفي ماكاو من 27% إلى 38%، وفي تايلاند من 8% إلى 16%.

 لقد بذلت الصين جهودا كبيرة لتدويل الرنمينبي، بما في ذلك من خلال إنشاء ترتيبات مؤسسية لاستخدام العملات الوطنية في التجارة وآليات الدعم (على سبيل المثال، مبادرة شيانغ ماي - اتفاقية مقايضة العملات بين بلدان رابطة دول جنوب شرق آسيا؛ خطوط مقايضة العملات الثنائية للصين).

في المستقبل، قد يُسرّع التقدم السريع للتقنيات الرقمية هذا التوجه من خلال تطوير عملات رقمية للبنوك المركزية وإنشاء أنظمة تسوية دولية باستخدامها. هذه المشاريع قيد التطوير بالفعل، بما في ذلك مشروع

"سيدار" (Cedar) ، وهو مشروع مشترك بين سنغافورة ومركز نيويورك للابتكار في تبادل أزواج العملات؛ ومشروع "ماريانا" (Mariana)، وهو مشروع مشترك بين بنك التسويات الدولية والبنوك المركزية في فرنسا وسنغافورة وسويسرا؛ ومشروع "إم بريدج" (mBridge )، الذي يربط المدفوعات عبر الحدود بين الصين وهونغ كونغ والإمارات العربية المتحدة والمملكة العربية السعودية وتايلاند ومشروع "بريكس بريدج" (BRICS Bridge ).

علاوة على ذلك، يمكن تشغيل أنظمة التسوية الدولية بالعملات الوطنية دون استخدام العملات الرقمية للبنوك المركزية.

الاتجاه: إزالة الدولرة من الاحتياطيات

عند تكوين الاحتياطيات، تُعدّ موثوقية العملة وسيولتها أمرًا بالغ الأهمية. فبالإضافة إلى استخدامه الواسع النطاق في التسويات الدولية، يُهيمن الدولار أيضًا كعملة احتياطية - وهي عملة تستخدمها البنوك المركزية، على سبيل المثال، لتجميع الأصول الاحتياطية.

يعتمد اختيار عملة الاحتياطي على دور الاحتياطيات الدولية الأكثر أهمية للبنك المركزي.

على سبيل المثال، إذا استهدفت دولة ما سعر صرفها، ينبغي أن تُشكل العملة المستهدفة حصةً كبيرةً من الاحتياطيات الدولية. أما إذا استُخدمت احتياطيات النقد الأجنبي أساسًا لتأمين مدفوعات المعاملات التجارية والديون الخارجية، فسيكون تكوين عملات الشركاء التجاريين وهيكل عملة الدين أكثر أهمية.

ومن العوامل الاقتصادية الأخرى التي تؤثر على اختيار عملة الاحتياطي موثوقيتها، وسيولتها، وعمق السوق المالية، بالإضافة إلى قدرتها على تحقيق الأرباح، إن أمكن.

 يُطلق باري آيكينغرين، أحد أشهر خبراء احتياطيات النقد الأجنبي في العالم، على هذه المجموعة من الأسباب الاقتصادية اسم "فرضية عطارد" - وهي استراتيجية قائمة على العلاقات التجارية والمالية. ومع ذلك، هناك أيضًا أسباب جيوسياسية لاختيار عملة احتياطية - تُعرف باسم "فرضية المريخ"، حيث تختار الدول في أغلب الأحيان عملة الاحتياطي لحلفائها السياسيين والعسكريين.

يدعم استهدافه المتكرر، وعمق الأسواق المالية، وعوامل أخرى، الدور المهيمن للدولار كعملة احتياطية رئيسية. ومع ذلك، فقد شهدت حصته من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية تراجعًا في العقود الأخيرة: بدأ هذا الاتجاه مع طرح اليورو، ويستمر مع التوجه نحو تنويع احتياطيات الذهب والعملات الأجنبية، لأسباب منها العوامل الجيوسياسية.

علاوة على ذلك، لا يتجه تكوين احتياطيات الذهب والعملات الأجنبية نحو بديل واحد: فحصة الذهب والين والدولارين الأسترالي والكندي آخذة في الازدياد. وقد نمت حصة اليوان بشكل ملحوظ، مما يعكس جهود الصين لتدويل اليوان من خلال خطوط المبادلة، وتمويل مبادرة الحزام والطريق، وتطوير العملة الرقمية.

وعلى خلفية حالة عدم اليقين العالمية، تتزايد حصة الذهب في احتياطيات النقد الأجنبي أيضاً ــ سواء بسبب قرارات البنوك المركزية أو بشكل سلبي بسبب ارتفاع أسعار الذهب.

إن الحاجة إلى أصول غير دولارية موثوقة تدفع نحو البحث عن آليات مؤسسية قادرة على أداء بعض وظائف الأصول الاحتياطية. على سبيل المثال، في عام 2014، أنشأت دول البريكس آلية الاحتياطي الطارئ (CRA)، وهي آلية لتوفير السيولة الطارئة لدول البريكس. ويمكن اعتبار مبادرة شيانغ ماي المذكورة آنفًا آلية مماثلة.

 

يرتبط اختيار العملة لأصول الأسواق المالية (الاستثمارات المباشرة واستثمارات المحافظ، والاقتراضات، والمساعدات الإنمائية) أيضًا بالعوامل الاقتصادية المذكورة سابقًا، وهي عمق الأسواق المالية، والسيولة، وتقلبات العملات، وتكاليف المعاملات.

ويحمل هذا الاختيار حوافز مماثلة لاختيار عملات العقود والدفع، وكذلك اختيار عملة الاحتياطي، إلا أن درجة تأثير هذه العوامل تختلف. على سبيل المثال، بالنسبة للمستثمرين الذين يشترون ديون الأسواق الناشئة، تقل أهمية موثوقية العملة إذا كانوا على استعداد لتحمل مخاطرها، إلا أن سيولة تلك العملة بالغة الأهمية.

هناك قدر كبير من الأدبيات المخصصة لمشكلة عدم قدرة البلدان النامية على الاقتراض بعملاتها الوطنية، وهو ما يسمى بمشكلة "الخطيئة الأصلية". صاغ باري آيكنغرين وزملاؤه فرضية "الخطيئة الأصلية"، حيث دحضوا في عملهم جميع التفسيرات البديهية لهذه المشكلة - ارتفاع التضخم، واختلال التوازن المالي، وعدم استقرار السياسة النقدية - وخلصوا إلى أن العامل الوحيد ذي الدلالة الإحصائية في تحديد حجم الاقتراض بالعملات الوطنية هو حجم الدولة.

إن "الخطيئة الأصلية" لها عواقب غير سارة على الاقتصادات النامية، والتي ترتبط في المقام الأول بظهور اختلالات العملة (عدم تطابق العملة) - عندما تكون أصول الدولة مقومة بعملة واحدة والتزاماتها بعملة أخرى - والتي غالبًا ما تكون غير متوافقة مع العملات الأخرى.

ينتهي في كثير من الأحيان إلى أزمات العملة.

في أعقاب الأزمة المالية العالمية، تغلبت بعض البلدان على "الخطيئة الأصلية" إلى حد ما وزادت بشكل كبير من حصة الاقتراض بعملتها الوطنية من خلال تطوير الأسواق المالية، على الرغم من استدامة هذا الاتجاه وانخفاض مخاطر العملة لهذه الاقتصاد أمران موضع شك .

فيما يتعلق بالتغييرات المؤسسية المصاحبة للتوجه نحو زيادة استخدام العملات الوطنية، تجدر الإشارة إلى التدابير التي اتخذتها بنوك التنمية الإقليمية واتحادات البنوك المركزية. أصدر بنك التنمية الآسيوي أول سنداته بالروبية الهندية عام 2014.

ويصدر بنك التنمية الجديد لدول البريكس سندات باليوان والراند الجنوب أفريقي، مما يوفر أدوات مالية موثوقة بالعملات الوطنية لدوله الأعضاء. وبمبادرة من اجتماع المديرين التنفيذيين للبنوك المركزية في شرق آسيا والمحيط الهادئ (EMEAP)، تم إنشاء صندوق السندات الآسيوي الثاني، الذي كان له أثر إيجابي على تطوير أسواق الدين بالعملات الوطنية الآسيوية.

 التوازن الجديد

تترابط الأدوار الأربعة للعملة، وهو ما توضحه النماذج النظرية الحديثة وتتجلى بوضوح في البيانات التجريبية. فالمزايا التي تجنيها العملة من استخدامها على نطاق واسع في مجال ما - أسواق مالية أكثر عمقًا وسيولة أكبر، وتكاليف معاملات أقل - تضمن شعبيتها في مجال آخر من خلال تأثيرات الشبكة.

مع ذلك، تسمح النظرية بوجود عملات مهيمنة متعددة.

على سبيل المثال، تُحلل إحدى الدراسات استخدام اليوان الصيني كوحدة حسابية ثالثة إلى جانب الدولار واليورو.

باستخدام النمذجة، يُظهر المؤلف أن هذا السيناريو ممكن إذا اختارت بعض الدول اليوان كعملة مستهدفة.

يُعتبر اليورو بالفعل العملة المهيمنة عمليًا، ولكن على المستوى الإقليمي، من المرجح أن يكون حجم ومرونة عرض أصول اليورو غير كافيين لاستخدامه على نطاق أوسع اليوم.

قد تُفضي الأحداث الجيوسياسية الراهنة، إلى جانب التقنيات المالية الحديثة، إلى انتقالٍ نحو توازنٍ جديد، مع ظهور عملاتٍ إقليميةٍ مهيمنةٍ جديدةٍ وتراجعٍ في دور الدولار. ومع ذلك، لا يزال من السابق لأوانه التنبؤ بزوال الدور المهيمن للدولار في المستقبل القريب.

إن معالم التوازن الجديد يمكن تشكيلها إلى حد ما من خلال المبادرات المؤسسية في البلدان النامية - البنية التحتية المذكورة أعلاه والتي تم إنشاؤها داخل مجموعة البريكس ومجموعة دول جنوب شرق آسيا، وتطوير أسواق رأس المال في هذه البلدان، لأن السيولة وعمق أسواق العملات تؤثر على استخدامها في جميع الأدوار.

هذا الموضوع من مدونات القراء
ترحب "البلاد" بمساهماتكم البناءة، بما في ذلك المقالات والتقارير وغيرها من المواد الصحفية للمشاركة تواصل معنا على: [email protected]