أظهرت دراسة أجراها اقتصاديون في صندوق النقد الدولي أن بيانات الاقتصاد الكلي الصينية أصبحت عاملاً مستقلاً في تشكيل الدورة المالية العالمية. في السابق، لم يكن لهذا التأثير سوى بيانات الاقتصاد الكلي الأمريكية والسياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.

تتزامن أسعار الأصول وتدفقات رأس المال وظروف الائتمان بشكل كبير بين مختلف البلدان. تُعرف هذه الظاهرة بالدورة المالية العالمية . وللتزامن العالمي آثارٌ مهمة على السياسات النقدية والاحترازية الكلية للدول: على سبيل المثال، عادةً ما يُؤدي ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة إلى تدفقات رأس المال إلى الخارج من الأسواق الناشئة، التي يتعين على بنوكها المركزية مراعاة هذه الحقيقة في سياساتها وتكييفها مع قرارات الاحتياطي الفيدرالي.

تُؤكد الأبحاث المتعلقة بمحركات الدورة المالية العالمية على الدور المهيمن للسياسة النقدية الأمريكية. كما أن سوق سندات الشركات الأمريكية، والرافعة المالية للبنوك الأمريكية، والتغيرات في علاوة الأجل في السوق الأمريكية تُفسر إلى حد كبير تقلبات الدورة المالية العالمية، كما أن إصدار مؤشرات الاقتصاد الكلي الأمريكية يؤثر بشكل كبير على أسعار الأصول حول العالم. باختصار، وكما يُقال، "عندما تعطس أمريكا، يُصاب العالم كله بالزكام".

ومع ذلك، يبدو أن الدورة المالية العالمية تشهد دافعًا قويًا جديدًا. فقد أصبحت بيانات الاقتصاد الكلي الصينية - أو بتعبير أدق، مؤشرات الإنتاج الصناعي - عاملًا مستقلًا ومؤثرًا في التزامن المالي العالمي، وفقًا لدراسة أجراها اقتصاديون في صندوق النقد الدولي. وقد ازداد تأثير الأخبار الاقتصادية الصينية منذ عام 2016، عندما أصبحت الصين أكبر اقتصاد في العالم من حيث تعادل القوة الشرائية، متجاوزةً الولايات المتحدة (بأسعار السوق، يزيد الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنسبة 35%). وبعبارة أخرى، تتأثر الصحة المالية العالمية الآن أيضًا بأداء المصانع الصينية.

 الأسواق المحلية وأسواق المواد الخام

لقد درس خبراء الاقتصاد في صندوق النقد الدولي كيف تؤثر البيانات غير المتوقعة حول حالة الاقتصاد الصيني (ما يسمى "المفاجآت الاقتصادية الكلية") على الأسواق المالية العالمية، بما في ذلك الأسهم والسندات والسلع ومؤشر التقلب (المعروف أيضًا باسم "مؤشر الخوف" في الأسواق) VIX.

 كيف تم تقييم رد فعل السوق

واعتُبر الفرق بين القيم الفعلية لمؤشرات الاقتصاد الكلي للصين (الناتج المحلي الإجمالي، والإنتاج الصناعي، ومبيعات التجزئة، ومؤشرات أسعار المستهلك والمنتج، والصادرات والواردات) وتوقعات المتنبئين المحترفين (متوسط توقعات المشاركين في بلومبرج) "مفاجآت". وحُسب رد الفعل خلال فترات زمنية يومية (60 دقيقة حول نشر البيانات) للأسواق الآسيوية وللمواد الخام، وباعتباره الفرق بين إغلاق وفتح البورصات خارج آسيا (بسبب اختلافات المناطق الزمنية). وضبط المؤلفون التأثير على أساس ارتباطه بالصين تحديدًا، وليس بالأخبار الواردة من اقتصادات مجموعة السبع الأخرى.

 الأهم بالنسبة للأسواق العالمية هو إحصاءات الإنتاج الصناعي في الصين. أي "مفاجأة" إيجابية في إحصاءات الإنتاج الصناعي بنسبة نقطة مئوية واحدة (أي عندما يتجاوز النمو الفعلي المتوقع بنقطة مئوية واحدة) يؤدي إلى: ارتفعت أسهم منطقة آسيا والمحيط الهادئ بمقدار 3.4 نقطة أساس، ارتفعت الأسهم العالمية بمقدار 9.5 نقطة أساس، نمو العائدات طويلة الأجل (10 سنوات) على سندات الحكومة الصينية والأمريكية بمقدار 0.23 و0.42 نقطة أساس على التوالي، ارتفاع أسعار المواد الخام - الألومنيوم والنحاس والنفط - بنسبة 0.07% و0.22% و0.16-0.21% على التوالي، انخفاض بنسبة 0.44% في "مؤشر الخوف" VIX.

يرى مؤلفو صندوق النقد الدولي أن الأسواق تتفاعل مع زيادة النشاط الصناعي في الصين كإشارة إلى تحسن آفاق النمو العالمي. كما يجدون تأثيرًا طفيفًا على صادرات الصين.

لا تؤثر جميع معايير الاقتصاد الكلي الأخرى بشكل كبير على الأسواق الخارجية، مما يعني أن الأخبار التي تشير إلى النشاط الاقتصادي فقط هي التي تُهم: فالنمو الذي يفوق المتوقع في إنتاج المصانع الصينية يُشير إلى أن الصين ستحتاج إلى المزيد من المواد الخام والمعادن والمعدات. كما بدأ المستثمرون، الذين يُراجعون توقعاتهم للنمو الصناعي الصيني نحو الارتفاع، يتوقعون ارتفاع الإنتاج والطلب العالميين.

التأثير العالمي

كان التأثير الإيجابي ملحوظًا في 21 دولة من أصل 27 دولة شملها الاقتصاديون. أي أن رد فعل السوق كان منسقًا إلى حد كبير. ويُعد هذا التزامن مؤشرًا واضحًا نظرًا للتباين الكبير في خصائص الدول من حيث مستوى تطور اقتصاداتها، وتكاملها المالي، ودخل الفرد، وهيكلها التجاري. وبالتالي، فإن أسواق اقتصادات مختلفة مثل تركيا والأرجنتين وتشيلي وإسبانيا وبلجيكا وفرنسا هي الأكثر حساسية للأخبار الواردة من الصين.

في الوقت نفسه، كان رد فعل الأسواق الناشئة أقوى بمتوسط 4 نقاط أساس من رد فعل الأسواق المتقدمة: ويمكن تفسير ذلك باعتماد الدول النامية بشكل أكبر على الإمدادات من الصين. تُعدّ الصين مستهلكًا رئيسيًا للمواد الخام، التي تُنتجها بشكل رئيسي الاقتصادات النامية: إذ تُمثّل الصين ما يصل إلى 55% من الطلب العالمي على النحاس، و60% على الألومنيوم، و15% على النفط. ويؤدي ارتفاع نمو الإنتاج الصناعي في الصين إلى زيادة الطلب على المواد الخام، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعارها.

يُفسَّر رد فعل عوائد السندات طويلة الأجل (10 سنوات)، وليس عوائد السندات قصيرة الأجل (سنة واحدة)، بالطبيعة الاقتصادية المختلفة لهذه الأدوات. تعتمد عوائد السندات قصيرة الأجل بشكل أساسي على السياسة النقدية للبنك المركزي، إلا أن بنك الشعب الصيني لا يستهدف التضخم، ومن غير المرجح أن يؤدي ارتفاع نمو الناتج الصناعي إلى تغيير في أسعار الفائدة. تتضمن عوائد السندات طويلة الأجل علاوة مخاطر تعكس التوقعات طويلة الأجل للنمو الاقتصادي والتضخم، وعدم اليقين العالمي، والتغيرات في شهية المخاطرة. تُخبر الأخبار الإيجابية من الصناعة الصينية المستثمرين بارتفاع الطلب العالمي (وارتفاع التضخم) - مما يقلل الطلب على أصول الملاذ الآمن مثل سندات الحكومة الأمريكية، مما يدفع العوائد إلى الارتفاع. وجد المؤلفون رد فعل مماثل في عوائد السندات طويلة الأجل في ألمانيا والمملكة المتحدة.

بمعنى آخر، تُشجع "المفاجآت الاقتصادية الكلية" الإيجابية من الصين المستثمرين على تقليل تحوّطهم من المخاطر. وهذا يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأسهم (حيث يطلب المستثمرون علاوة مخاطرة أقل)، وارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل (حيث ينخفض الطلب على الأصول "الخالية من المخاطر" وتوقعات بارتفاع التضخم)، وانخفاض مؤشر التقلبات (حيث ينخفض مستوى عدم اليقين والخوف في السوق).

في الوقت نفسه، يتفاعل السوق العالمي بشكل غير متماثل مع الأخبار الجيدة والسيئة من الصناعة الصينية: إذ يفوق رد الفعل تجاه "المفاجآت" الإيجابية بنحو ثلاثة أضعاف رد الفعل تجاه السلبية. ويمكن تفسير ذلك على أن الأسواق تتفاعل أيضًا مع تجاوز التوقعات (وليس فقط مع حجم هذا التجاوز)، أو ربما بسبب ميل المستثمرين المفرط إلى التفاؤل.

بشكل عام، ووفقًا لحسابات المؤلفين، تُمثل الأخبار الصناعية الصينية حوالي 1.9% من تباين الدورة المالية العالمية. ورغم ضآلة قيمتها ظاهريًا، إلا أنها ليست صغيرة. من حيث القوة النسبية لتأثيرها، تأتي بيانات الإنتاج الصناعي الصيني في المرتبة الثانية بعد مؤشرين: إحصاءات مبيعات التجزئة الأمريكية (2.1%) - أحد مؤشرات طلب المستهلك، والذي يُمثل أكثر من ثلثي الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي؛ وصدمات السياسة النقدية الأمريكية، التي تُفسر الحصة الأكبر من تقلبات الدورة المالية العالمية (8.2%). وبالتالي، يُؤكد مؤلفو الدراسة أن بيانات مؤشر الإنتاج الصناعي الصيني لها تأثير كبير على أسواق الأصول العالمية، يُضاهي تأثير بيانات الاقتصاد الكلي الأمريكية.

تُحدد الدراسة قناة انتقال دولية إضافية تؤثر من خلالها صدمات غير مرتبطة بالولايات المتحدة على أسعار الأصول حول العالم. وتُبرز هذه النتائج أهمية رصد البيانات المتعلقة بالصين، وخاصةً بيانات الإنتاج الصناعي، آنيًا [بالنسبة للسلطات المالية والاقتصادية والنقدية] لتفسير تطورات السوق الحالية والمتوقعة بدقة أكبر، وفقًا لخبراء اقتصاد صندوق النقد الدولي.