ناقش الاقتصادين العالمين التحولات الجذرية التي تحدث في الاقتصاد والتجارة العالمية، ومن قد يستفيد منها، ومن قد يخسر، وكيف قد يبدو المشهد المالي والاقتصادي العالمي الجديد "بعد العاصفة" - الخيارات الممكنة.

يشهد الاقتصاد العالمي تفككًا وتراجعًا في العولمة، ويخضع لحماية الرسوم الجمركية من الشركاء التجاريين. وتغيرت تدفقات رأس المال مساراتها المعتادة، وأصبح عدم اليقين الاقتصادي هو القاعدة الجديدة.  "يتغير الوضع بسرعة نقل رسائل الإدارة الأمريكية عبر منصات التواصل الاجتماعي".

 يُعدّ التنبؤ في مثل هذه الظروف أمرًا بالغ الصعوبة. ومع ذلك، حاول المشاركون في الجلسة تحليل التحولات الجذرية التي يشهدها الاقتصاد العالمي، والتنبؤ بالمستقبل المحتمل للمشهد الاقتصادي العالمي الجديد، بالإضافة إلى تقديم المشورة لمستثمري سوق الأسهم حول كيفية التصرف في ظلّ الاضطرابات.

يمكن القول، بشكل عام، أن السبب الرئيسي للحرب التجارية الأمريكية هو حقيقة أن قواعد اللعبة التي ظهرت بعد الحرب العالمية الثانية، عندما كان التحرير مفيدًا لتلك الدول التي روجت له، لم تعد تتوافق مع المصالح الاقتصادية لهذه الدول. لأنه منذ ذلك الحين، تغير الوضع في العالم بشكل كبير. بحلول نهاية القرن العشرين - بداية القرن الحادي والعشرين، أصبحت حصة الدول المتقدمة في الناتج المحلي الإجمالي العالمي أصغر من حصة الدول النامية، على الأقل من حيث تعادل القوة الشرائية، ويرجع ذلك أساسًا إلى النمو السريع للصين ودول جنوب شرق آسيا والهند. إن الفائض المستقر للدول النامية في التجارة مع الدول المتقدمة يعني، في الواقع، أن العالم النامي يعطي للعالم المتقدم أكثر بكثير مما يأخذ. يتزايد عدم المساواة في توزيع الدخل المتاح في الدول المتقدمة، مما يدفعها نحو الحمائية. لم يكن اقتراض الصين المكثف للتقنيات أمرًا بالغ الأهمية للولايات المتحدة عندما كان الصينيون متأخرين بثلاثة أو أربعة أجيال، ولكن عندما بدأوا يتخلفون بجيل تكنولوجي واحد فقط، فقد يُقلق هذا الإدارة الأمريكية من الناحية الأمنية. كل هذا أدى إلى القيود التي فُرضت خلال ولاية ترامب الأولى. تجدر الإشارة إلى أنه لم تُرفع أيٌّ من قيود ترامب تقريبًا في عهد بايدن.

عندما فُرضت الرسوم الجمركية المتبادلة عام ٢٠١٨، خسر العالم، وفقًا لتقديراتنا، حوالي ١٦٠ مليار دولار سنويًا. بالنسبة للصين، تُمثل هذه الخسارة ١٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وبالنسبة للولايات المتحدة ٠.٣٪، أي أن الجميع خسر. ولم تتحقق الأهداف المعلنة إلا جزئيًا، وانخفضت التجارة بين الولايات المتحدة والصين بشكل طفيف. وبحلول ولاية ترامب الثانية، لم تختفِ الأسباب الجذرية التي أدت إلى الحرب التجارية، وبدأت الإدارة الأمريكية في التحرك بنشاط أكبر.

في هذه المرحلة، لا يسعنا إلا تخمين القرارات التي ستتخذها الإدارة الرئاسية الأمريكية، خاصةً وأنها قابلة للتغيير جذريًا في غضون أسبوع. إذا ظلت الرسوم الجمركية على حالها. في 4 يوليو (نوقشت في الكونغرس المالي)، فإن الخسائر التي سيتكبدها الاقتصاد العالمي، والاقتصادان الأمريكي والصيني على حدة، قد تُضاهي الخسائر التي نتجت عن القيود التجارية التي فُرضت خلال ولاية ترامب الأولى. لكن من المؤكد أن قيود الرسوم الجمركية الأمريكية لن تبقى عند هذا المستوى المنخفض. أما السيناريو المتطرف الآخر فهو الرسوم الجمركية التي أُعلن عنها في أوائل أبريل . في هذا السيناريو الأسوأ، ستتجاوز خسائر الناتج المحلي الإجمالي العالمي تريليون دولار. ولكن، مرة أخرى، من غير المرجح أن تُطبق الرسوم الجمركية بهذا المستوى المرتفع. مع ذلك، أشك في أننا سنعود إلى مسار التحرير في النصف الثاني من القرن العشرين. من المحتمل تمامًا أن تمتد القيود التي ستستقر في عام 2025 حتى نهاية رئاسة ترامب، ومن غير المرجح أن يتبعها أي تحرير كبير مع تولي الرئيس القادم بعده.

يبلغ عجز الحساب الجاري الأمريكي حاليًا حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، وتُغطى ثلثي هذه النسبة تقريبًا من الفوائض الصينية والأوروبية بالتساوي. لذا، فالأمر لا يُقارن تمامًا بين العالم المتقدم والعالم النامي، فبعض أجزاء العالم المتقدم تُحقق فوائض تجارية أيضًا.

لا تزال أسباب هذا التحول في السياسة الاقتصادية سياسية. عمومًا، تستفيد الدول من تحرير التجارة. لكن داخل كل دولة، هناك رابحون وخاسرون. لا بد من نظام إعادة توزيع ليستفيد الجميع. إذا لم ينجح، سيظل الكثيرون غير راضين. ويصبح هذا الاستياء الحجة الرئيسية حول "عدم عدالة التجارة"، والتي تُستخدم ليس فقط في الولايات المتحدة الأمريكية - تذكروا خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، عندما قالت السلطات البريطانية الشيء نفسه تقريبًا. غالبًا ما يكون إيجاد سبب خارجي للمشاكل أسهل من القضاء على سبب داخلي.

 يبدو لي أننا، بالإضافة إلى التجارة والتدابير الحمائية، نشهد عودةً إلى بعض الأفكار الكينزية، التي حاول دمجها في مؤسسات بريتون وودز وفشل. في ذلك الوقت، كانت أمريكا هي المعترضة. كانت فكرة كينز أنه عند وجود خلل، لا ينبغي للدول التي تعاني من عجز فقط اتخاذ بعض التدابير، بل أيضًا للدول التي لديها فائض. وإذا أُزيل هذا الخلل بالرسوم الجمركية، فإن هذه هي الحجة التي تُسمع الآن بشكل متزايد في السياسة الدولية.

إن ارتفاع مستوى عدم اليقين يشكل في حد ذاته مشكلة كبيرة للغاية، حيث يؤثر سلباً على النمو الاقتصادي وسلوك الفاعلين الاقتصاديين وقد يكون له عواقب اقتصادية طويلة الأجل كبيرة للغاية .

من جهة، تُعدّ الصدمة التجارية صدمةً للاقتصاد العالمي بأسره، ولكن من جهة أخرى، وعلى عكس الصدمات السابقة - الأزمة المالية العالمية، وجائحة كوفيد-19 - فهي ليست متشابهة للجميع. خلال الأزمة المالية وجائحة كوفيد-19، شكّلت صدمةً كبيرةً في الطلب لجميع الدول، واستجابت لها جميع الدول بشكل متماثل. الصدمة الحالية للولايات المتحدة هي في المقام الأول صدمة في العرض. أما بالنسبة للاتحاد الأوروبي، على سبيل المثال، والعديد من الدول الأخرى، فهي بالفعل صدمة في الطلب. لذلك، قد يختلف رد فعل المؤشرات الاقتصادية، مثل التضخم، من دولة لأخرى.

الحمائية ليست الشيء الوحيد الذي يحدث. ما نسميه النظام النقدي الدولي يتغير: التشرذم، وإعادة توجيه تدفقات رأس المال، وتنامي دور الذهب، وتنامي نفوذ العملات الأخرى. وقد أعربت كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، عن دعمها الصريح لليورو لتعزيز مكانته كعملة احتياطية عالمية. وقد زادت الصين من استخدام اليوان في تجارتها في السنوات الأخيرة.

يؤدي مجمع ما يُسمى عادةً بالمخاطر الجيوسياسية والتشرذم الجيوسياسي إلى تحول كلٍّ من التدفقات التجارية والمالية داخل كتل معينة، وهذا يستلزم تغييرات جسيمة في كلٍّ من الاقتصاد والقطاع المالي. لم يتذكر الكثيرون شهر أبريل بسبب زيادة التقلبات، بل لأنه في حلقة بدت أشبه بانخفاض نموذجي في مستوى المخاطرة، لم يحدث انخفاض نموذجي في مستوى المخاطرة : لم تذهب التدفقات المالية إلى الأصول الأمريكية، بل على العكس، من الأصول الأمريكية. وهنا من الضروري تحليل ما يرتبط به هذا التفاعل الغريب للأسواق المالية: إما أنه رد فعل خاص بالتعريفات الجمركية، أو أنه اتجاه طويل الأجل.

هناك اتجاه آخر لم يتضح بعد، وهو تقييد تدفقات رأس المال. على حد علمي، اختفى هذا البند من الميزانية الأمريكية، ومع ذلك، فإن مجرد عودته إلى النقاش يبدو ذا أهمية بالغة بالنسبة لي.

إذا اتضح أن اتجاهات تراجع العولمة هيكلية وليست مؤقتة، فقد يؤدي ذلك إلى تقليص الآثار الإيجابية المرتبطة بالعولمة - نمو اقتصادي مرتفع وانخفاض التضخم. وسنجد أنفسنا في وضع يتسم بضعف الطلب العالمي وصدمات تضخمية مستمرة لفترة طويلة. وهناك سيناريو آخر ينبع من حالة عدم اليقين في الأسواق المالية: قد نشهد إعادة توجيه لتدفقات رأس المال العالمية نحو دول ذات سياسات اقتصادية أكثر استدامة وسياسات مالية ونقدية مسؤولة. وقد تكون هذه الدول دولًا نامية.

من المرجح أن تتحمل أكبر اقتصادات العالم - الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والصين - المتورطة مباشرةً في هذا الصراع، الضربة الرئيسية. بل على العكس، قد تستفيد دول ثالثة من إعادة توزيع التدفقات. هل من الممكن أن يتكرر هذا السيناريو؟ نعم، إنه ممكن. لكن الوضع الحالي عالمي وقد يتطور بشكل أقل قابلية للتنبؤ. إذا تفاقمت الصراعات الإقليمية والعالمية، فقد تنشأ اضطرابات في سلاسل التوريد وتضخم مستورد. مهمتنا هي التفكير في كيفية تعامل السياسات النقدية والاقتصادية الكلية مع هذه المخاطر، وما هي الحلول الممكنة في إطار أقل الخسائر.

خمس سمات للواقع الجديد لأسواق رأس المال. أولها، بالطبع، هو زيادة التقلبات. في السابق، ثانيها، انخفاض النمو العالمي وأرباح الشركات. يتعين على الشركات تحمل تكاليف إضافية وبناء سلاسل تفاعل جديدة. ثالثها، الضغط على سوق العملات، لأن المرحلة التالية بعد أي حرب تجارية هي حروب العملات. رابعها، نمو علاوة المخاطر الجيوسياسية. خامسها، تدفق رأس المال، وتغير القادة، بما في ذلك الشركات. إذا كانت الشركات التي تتطلع إلى الأسواق العالمية والتنويع الدولي هي المفضلة لدى المستثمرين في السابق، فإن الأولوية تُعطى الآن للشركات التي تركز على الطلب المحلي.

الحمائية تُحوّل الأسواق إلى أرخبيل من الاقتصادات المعزولة. لم يعد المستثمر بحارًا، بل أصبح رسام خرائط يُعيد رسم الخرائط بعد كل عاصفة.

ثلاث توصيات للمستثمرين أود تقديمها في ظل الحروب التجارية العالمية.

 الأولى، وهي قديمة قدم العالم، هي التنويع: بين الودائع والأسهم والسندات. الثانية، هي الفصل الواضح بين أدوات الادخار السائلة وغير السائلة. والثالثة، هي أن الاستراتيجية أهم من رد الفعل السريع. لا يجب أن "تتفاعل بحذر" مع كل خبر.