يرجع الارتفاع الحاد في أسعار الذهب، التي تجاوزت 3 آلاف دولار للأوقية، إلى تصاعد حالة عدم اليقين الاقتصادي العالمي، وهو ما يدفع المستثمرين تقليديا إلى "اللجوء إلى الملاذ الآمن".

 سعر الذهب يسجل أرقاما تاريخية، متجاوزا 3000 دولار للأوقية. وعلى مدار العام حتى 25 مارس 2025، سجلت نمواً بنحو 40%، بما في ذلك ما يقرب من 16% منذ بداية عام 2025.
 
وعلى الرغم من أن الذهب سلعة تستخدم ليس فقط في إنتاج المجوهرات، بل أيضاً كمادة خام في الإنتاج الصناعي، فإن هذا الارتفاع الحاد في الأسعار لا يمكن تفسيره بالطلب من التصنيع. يتمتع الذهب بتاريخ طويل كأصل مالي، والعامل الرئيسي في تسعيره هو الطلب الاستثماري.
 
وبدوره، قد يكون النمو في الطلب على الاستثمار راجعاً إلى عدة أسباب. وفي فترات زمنية مختلفة، قد تهيمن بعضها، في حين قد تلعب أخرى دورا أقل، اعتمادا على الدوافع التي تحرك المستثمرين.
 
قد يتوقع المستثمرون من القطاع الخاص ارتفاع سعر الذهب ويقومون بشرائه لبيعه لاحقًا بسعر أعلى (على الرغم من وجود خطر خسارة جزء من استثماراتهم إذا انخفض سعر الذهب، على العكس من ذلك).
 
ويُنظر إلى الذهب باعتباره وسيلة للتحوط ضد التضخم، وخاصة خلال فترات التضخم المرتفع، حيث يميل سعر الذهب إلى الارتفاع عندما يتوقع المستثمرون ارتفاع التضخم، مما يؤدي إلى تآكل القيمة الحقيقية للأصول الأخرى. ومن هنا جاء الارتفاع الحاد في معدلات التضخم وتوقعات التضخم في الولايات المتحدة في الفترة 1971-1980. يتزامن مع ارتفاع حاد في أسعار الذهب. ثم، خلال فترة الانكماش الاقتصادي التي قادها بول فولكر في الفترة 1980-1983. انخفضت أسعار الذهب.
 
لا يولد الذهب دخلاً من الفائدة، وجاذبيته كأصل تتناسب عكسياً مع عائدات الأصول البديلة. على سبيل المثال، عندما تتجاوز عائدات السندات معدل التضخم، يحصل المستثمرون في السندات على معدل عائد حقيقي إيجابي. عندما تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية، يخسر المستثمرون العائدات على الاستثمارات التقليدية ويتحولون إلى الذهب. 

وكانت هذه هي الحال، على سبيل المثال، في الفترة 2000-2012. خلال هذه الفترة، انخفض سعر الفائدة الحقيقي الطويل الأجل (العائد الحقيقي على سندات الخزانة الأميركية لعشر سنوات) بنحو 4 نقاط مئوية (إلى ما يقرب من الصفر)، وارتفع السعر الحقيقي للذهب خمسة أضعاف.
 
البنوك المركزية هي التي تتعامل بالذهب، وعلى مدى السنوات الخمس عشرة الماضية كانت تشتري من الذهب أكثر مما تبيعه. وارتفع الطلب على الذهب لديهم بشكل حاد - أكثر من الضعف - في عام 2022، وفي الفترة 2023-2024. 

وظلت أسعار الذهب عند هذا المستوى المرتفع وستظل كذلك في عام 2025، بحسب تقديرات مجلس الذهب العالمي. إذا كان متوسط صافي مشتريات البنوك المركزية من الذهب في الفترة 2010-2021 في عام 2015 حوالي 470 طنًا سنويًا، فإنه في الفترة 2022-2024 - أكثر من 1000 طن.
 
 ويشير مجلس الذهب العالمي إلى أن الطلب من جانب البنوك المركزية على الذهب غالباً ما يكون مدفوعاً بالسياسة فضلاً عن العوامل الاقتصادية الكلية: وكان الارتفاع الحاد في الطلب في عام 2022 مدفوعاً بزيادة حادة بنفس القدر في المخاطر الجيوسياسية والاقتصادية الكلية بسبب اندلاع الصراع العسكري الروسي الأوكراني.
 
في استطلاع أجراه مجلس الذهب العالمي عام 2024، أشار ثلثا البنوك المركزية إلى تنويع المخاطر الجيوسياسية كسبب مهم للغاية أو إلى حد ما لمشترياتها من الذهب؛ وأشار ثلاثة أرباع المشاركين إلى تنويع المحفظة الاستثمارية كأحد الأسباب، وهو السبب الذي ربما تأثر بـ “تجميد" أصول روسيا من العملات الأجنبية؛ أكثر من 80% من المشاركين قالوا إن شراء الذهب هو إجراء لمواجهة الأزمة وطريقة للحفاظ على قيمة الأصول (التحوط ضد التضخم). الذهب كأصل لا يعتمد على سياسات البلدان الفردية، ولا يمكن خفض قيمته عمداً، على عكس العملات، ولا يمكن "تجميده" أو التخلف عن سداده، على عكس الأوراق المالية.

وينظر المستثمرون من القطاع الخاص أيضًا إلى الذهب باعتباره "شبكة أمان في الأوقات الصعبة". خلال فترات عدم الاستقرار الاقتصادي وعدم اليقين التي قد تضر بسوق الأسهم، يحول المستثمرون أموالهم إلى الذهب باعتباره "ملاذاً آمناً"، ويؤدي الارتفاع في الطلب إلى ارتفاع سعره. وهكذا، خلال المرحلة الحادة من الأزمة المالية العالمية (أكتوبر/تشرين الأول 2008 - مارس/آذار 2009)، قفز سعر الذهب بنحو الثلث، وفي الأشهر الستة الأولى من جائحة 2020 قفز بنسبة 20%. العوامل المؤثرة وبحسب حسابات خبراء الاقتصاد في بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو للفترة 2000-2021، فإن المساهمة الرئيسية في نمو أسعار الذهب خلال هذه الفترة بأكملها جاءت من انخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل، على الرغم من أن عامل عدم اليقين لعب دوراً أيضاً.
 
إذا قمنا بتمديد الفترة إلى عام 2024 شاملة وأضفنا عوامل إضافية، يتبين أن ثاني أكبر تأثير على أسعار الذهب على مدى العقدين ونصف الماضيين سيكون زيادة توفره للمستثمرين من القطاع الخاص - بسبب ظهور صناديق الاستثمار المتداولة "الذهبية" في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وهي صناديق متداولة في البورصة سمحت للمستثمرين بشراء وبيع الذهب بسرعة، حسب حسابات الاقتصاديين تشارلز كولينز ومايكل كلاين من كلية فليتشر بجامعة تافتس لمشروع إيكونوفاكت التعليمي التابع للمدرسة.
 
ومع ذلك، على مدى فترات زمنية أقصر، سوف تهيمن العوامل قصيرة الأجل على الاتجاهات طويلة الأجل. إذا نظرنا فقط إلى الأشهر الاثني عشر حتى يناير/كانون الثاني 2025، فإن المحرك الرئيسي لنمو أسعار الذهب كان الارتفاع المفاجئ في حالة عدم اليقين الاقتصادي وهو ما يمثل ما يقرب من نصف (47%) من ارتفاع الذهب هذا العام، كما وجد كولينز وكلاين. كما ساهم ارتفاع توقعات التضخم، الذي استؤنف في أواخر عام 2024، إلى حد ما (6%).
 
 مع "البحث عن الأمان" كدافع مهيمن للمستثمرين، فإن الارتفاع الحالي في أسعار الذهب يشبه إلى حد كبير الارتفاع الذي حدث في النصف الأول من عام 2020، والذي كان مدفوعًا أيضًا بزيادة حادة في عدم اليقين الاقتصادي بسبب الوباء.
 ارتفع مؤشر عدم اليقين الاقتصادي العالمي، الذي كان عند مستويات هادئة نسبيا طوال معظم عام 2024، بنحو 1.8 مرة من نوفمبر/تشرين الثاني 2024 إلى يناير/كانون الثاني 2025 (أحدث البيانات المتاحة) إلى مستويات مماثلة لذروة عصر الجائحة. ومن المرجح أن يكون السبب الرئيسي هو الارتفاع الحاد في حالة عدم اليقين بشأن السياسة التجارية، والذي لوحظ أيضًا منذ نوفمبر/تشرين الثاني 2024. وبحلول فبراير/شباط 2025، قفز مؤشر حالة عدم اليقين بشأن السياسة التجارية إلى 470 نقطة، وهو رقم غير مسبوق. وللمقارنة، من بداية عام 2000 إلى منتصف عام 2024، بلغ متوسط قيمته الشهرية نحو 49 نقطة، وخلال الحروب التجارية بين الولايات المتحدة والصين في عامي 2018 و2019. وارتفع المؤشر إلى 260-261 نقطة في بعض الأشهر. وكان الرقم القياسي حتى الآن هو القفزة إلى 266 نقطة، والتي أعقبت إعلان دونالد ترامب في يونيو/حزيران 2019 عن فرض رسوم جمركية بنسبة 5% على جميع الواردات من المكسيك (ولم يتم فرض الرسوم الجمركية).
 
وهكذا، يخلص كولينز وكلاين إلى أن الارتفاع الحالي في حالة عدم اليقين الاقتصادي، والذي يدفع المستثمرين إلى الأصول التقليدية "الملاذ الآمن" المتمثلة في الذهب ويرفع سعره، من المرجح أن يكون بسبب الزيادة الكبيرة في التعريفات الجمركية التي فرضتها الولايات المتحدة على شركائها التجاريين الرئيسيين وتهديد زيادات على السلع من بلدان أخرى. وبشكل أكثر تحديدًا، تأثير الحرب التجارية العالمية المحتملة على التضخم وسلاسل التوريد العالمية والتوترات الجيوسياسية.