على مدى العقد الماضي، أصبحت الصين أكبر دائن للدول النامية، متجاوزة صندوق النقد الدولي والبنك الدولي ودول نادي باريس. ويؤدي هذا إلى تغيير البنية المالية العالمية: إذ تعمل قروض الصين على خلق حاجز ضد الصدمات، مما يقلل من اعتماد البلدان على الدورة المالية العالمية.

على مدى السنوات العشر الماضية، أصبحت الصين أكبر دائن دولي للدول النامية. ولم يتجاوز الإقراض الخارجي للصين 100 مليار دولار حتى عام 2010، ثم بدأ في الارتفاع بشكل حاد، ليصل إلى ذروته عند تريليون دولار في عام 2021 قبل أن ينخفض ​​إلى 800 مليار دولار في عام 2023. وعلى الرغم من هذا الانخفاض، فإن إقراض الصين للدول النامية منذ عام 2016 تجاوز إجمالي إقراض صندوق النقد الدولي والبنك الدولي و22 دولة من نادي باريس.

 تتميز القروض الصينية الخارجية بتنوعها الجغرافي، فهي لا تقتصر على الدول المجاورة بل تمتد إلى عدة قارات، بما في ذلك آسيا وأفريقيا وأميركا الجنوبية.

في ورقة بحثية صدرت عام 2021، رسم كارمن راينهارت وسيباستيان هورن وكريستوف تريبيش خريطة التوسع الائتماني للصين من خلال ربط ديون كل دولة بها بناتجها المحلي الإجمالي لعام 2017 ــ بمتوسط ​​7.2%. الدول الخمس التي لديها أعلى نسبة ديون صينية إلى الناتج المحلي الإجمالي هي جيبوتي (38%)، وقيرغيزستان (35%)، والكونغو (34%)، وتونغا (27%)، وكمبوديا (27%). ومن حيث المبالغ المطلقة للقروض المستلمة، فإن أكبر خمسة مقترضين هم روسيا (61.43 مليار دولار)، وأنجولا (17.5 مليار دولار)، والبرازيل (15.96 مليار دولار)، وباكستان (15.29 مليار دولار)، والإكوادور (10.54 مليار دولار). في حين تتلقى البلدان النامية الكبيرة مبالغ كبيرة من القروض من الصين، فإن البلدان الأصغر تميل إلى الاقتراض أكثر نسبة إلى ناتجها المحلي الإجمالي.

 لقد جذب حجم وشروط القروض الصينية قدرًا كبيرًا من الاهتمام من جانب الباحثين وصناع السياسات.

ما هي آثار الإقراض الصيني في الخارج على الديناميكيات المالية العالمية: هل يؤدي إلى أي تأثيرات مهمة على الظروف المالية في البلدان المقترضة؟

أن الإقراض الصيني يخفف من التأثير السلبي على أسعار الصرف، وأسعار الأصول، وأسعار الفائدة، وتدفقات رأس المال لدى المقترضين من الأسواق الناشئة خلال فترات تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي.

 الدورة المالية العالمية

بالنسبة للدول النامية، فإن أحد أكبر التحديات التي تواجهها هو التكيف مع الدورة المالية العالمية، التي تسبب تغييرات كبيرة في أسعار الصرف وأسعار الأصول وتدفقات رأس المال وتلعب السياسة النقدية الأميركية دوراً محورياً في دفع هذه الدورة، ولهذا السبب يطلق على الدورة المالية العالمية أحياناً اسم دورة الدولار.

عندما يتم تشديد السياسة النقدية في الولايات المتحدة، تميل العملات الوطنية إلى الانخفاض مقابل الدولار، وتنخفض أسعار الأصول، وتنخفض تدفقات رأس المال في جميع أنحاء العالم. واستجابة لهذه الظروف المالية العالمية المتشددة، غالبا ما تضطر البلدان النامية إلى تعديل سياساتها النقدية لتحقيق الاستقرار في قيمة عملاتها وأسعار أصولها. إن الحاجة إلى مثل هذا التعديل تضعف قدرة البلدان على الحفاظ على سياسة نقدية مستقلة: فهي مضطرة إلى الاستجابة للتغيرات الناجمة عن تصرفات بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى لو كانت اقتصاداتها في مرحلة مختلفة من الدورة. ووصفت الخبيرة الاقتصادية الفرنسية هيلين راي هذا الأمر بأنه تحويل للمعضلة الثلاثية الشهيرة في السياسة النقدية إلى معضلة.

 معضلة السياسة النقدية

إن معضلة مونديل-فليمنج، أو "الثالوث المستحيل"، في السياسة النقدية هي فرضية مفادها أن البنوك المركزية لا تملك سوى خيارين من ثلاثة خيارات متاحة لها: الحفاظ على سعر صرف ثابت، والحفاظ على حرية حركة رأس المال، والسعي إلى سياسة نقدية مستقلة. ومن ثم، ونظرا لحرية حركة رأس المال، فإن السياسة النقدية لا يمكن أن تكون مستقلة إلا في ظل سعر الصرف العائم. ولكن الدورة المالية العالمية تحولها إلى معضلة: فمع حرية حركة رأس المال، لا يضمن سعر الصرف العائم استقلال السياسة النقدية للبلدان النامية، لأن تخفيف وتشديد الظروف النقدية في أكبر الاقتصادات المهمة نظامياً ــ وفي المقام الأول الولايات المتحدة ــ يخلق الظروف لتدفقات رأس المال إلى الأسواق النامية (في حالة تخفيف سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي) أو لتدفقاتها إلى الخارج (في حالة التشديد).

وباستخدام بيانات الفترة من عام 2010 إلى عام 2024 لعينة كبيرة من الاقتصادات الناشئة، وجدوا المحلين أدلة دامغة على أن الإقراض الخارجي للصين يغير بشكل كبير الطريقة التي تؤثر بها الدورة المالية العالمية على الاقتصادات الناشئة. وهذا يعني أن هذا الإجراء من شأنه أن يخفف من التأثير السلبي لتشديد سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي على اقتصادات البلدان المقترضة. وبالإضافة إلى القروض من الصين، تحصل هذه البلدان على: انخفاض في مخاطر العملة، واستقرار أسواق الأصول، وتخفيف الضغوط على أسعار الفائدة.

 تقليل مخاطر العملة

كلما زادت اقتراضات دولة ما من الصين، كلما قل انخفاض قيمة عملتها عندما يشدد بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسته. على سبيل المثال، خلال نوبة الغضب الناجمة عن تخفيف برنامج التيسير الكمي في عام 2013 (إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي عن تقليص سياسته في التيسير الكمي، الأمر الذي تسبب في حالة من الذعر في الأسواق ــ ملاحظة المحرر ــ خسرت البلدان التي حصلت على أكبر القروض من الصين 3% من قيمة عملاتها، في حين خسرت البلدان التي حصلت على أصغر القروض 7%.

أجد نمطا مماثلا لجميع المفاجآت النقدية التي أطلقها بنك الاحتياطي الفيدرالي (أي التغييرات التي لم يتوقعها السوق) من عام 2010 إلى عام 2024: تظهر النتائج أن البلدان التي تقترض أكثر من الصين تميل إلى تجربة انخفاضات أصغر في أسعار الصرف خلال فترات تشديد السياسة النقدية في الولايات المتحدة. على سبيل المثال، استجابة لصدمة السياسة النقدية الأميركية بنسبة 1%، تشهد البلدان النامية المتوسطة انخفاضاً في قيمة عملتها مقابل الدولار بنسبة 2.6 نقطة مئوية، في حين يؤدي الاقتراض من الصين بنسبة 10% من الناتج المحلي الإجمالي إلى خفض استجابة سعر الصرف هذه بنحو 2.2 نقطة مئوية.

 استقرار أسواق الأصول

وعلى نحو مماثل، يؤدي الاقتراض من الصين إلى تقليص انخفاض أسعار الأسهم وارتفاع عائدات السندات استجابة لصدمات بنك الاحتياطي الفيدرالي. على سبيل المثال، استجابة لصدمة السياسة النقدية التي فرضها بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 1%، فإن القروض التي تعادل 10% من الناتج المحلي الإجمالي تؤدي إلى خفض نمو عائدات سندات الحكومة في الأسواق الناشئة بنحو 0.52 نقطة مئوية. مع متوسط ​​نمو قدره 1.2 نقطة مئوية. انخفض رد فعل أسعار الأسهم الأجنبية (بالعملة المحلية) بمقدار 16 نقطة مئوية.

 تخفيف الضغوط على أسعار الفائدة

وتشهد البلدان التي تقترض من الصين زيادات أصغر في أسعار الفائدة في السوق وانخفاضات أصغر في تدفقات رأس المال خلال فترات تشديد السياسة النقدية في الولايات المتحدة. وفي المتوسط، استجابة للصدمة النقدية التي أحدثها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، ترتفع أسعار الفائدة في السوق بنحو 2,6 نقطة مئوية، في حين تعمل القروض من الصين (بمقدار 10% من الناتج المحلي الإجمالي) على خفض هذا النمو بنحو نقطتين مئويتين. وهذا من شأنه أن يقلل الفجوة بين أسعار الفائدة في السوق (التي ترتفع عادة استجابة لتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي لسياساته) ومعدلات السياسة النقدية (التي تميل البنوك المركزية، على العكس من ذلك، إلى خفضها استجابة لصدمة خارجية). ومن ناحية أخرى، فإن تضييق هذه الفجوة يسمح للدول باتباع سياسات نقدية أكثر مضادة للتقلبات الدورية.

ومن المهم أن نلاحظ أن هذا التأثير المؤقت يبدو أنه ظهر مؤخراً. في الفترة التي سبقت عام 2010، قبل أن تصبح الصين دائناً دولياً رئيسياً، فإن البلدان نفسها التي اقترضت لاحقاً مبالغ أكبر نسبياً من الصين لم تكن أقل عرضة للصدمات النقدية من الولايات المتحدة. وعلاوة على ذلك، لا تفسر الروابط التجارية مع الصين ولا المشاركة في مبادرة الحزام والطريق الاختلافات في تأثير الصدمات المالية العالمية عبر البلدان. وهذا يعني أن قروض الصين تلعب دوراً فريداً في حماية البلدان النامية من الصدمات العالمية (وهذا يتفق مع الرأي المقبول عموماً بأن القروض الخارجية من المؤسسات المالية الدولية يمكن أن تحمي البلدان المقترضة من تأثير الأزمات). ومن خلال هذه القناة، تتفاعل السياسة الأميركية والسياسة الصينية، مما يشكل بشكل مشترك ديناميكيات وظروف النظام المالي العالمي.

وتقدم الصين قروضها في المقام الأول بالدولار، وتساعد قروضها، من خلال زيادة السيولة وتحسين فرص الحصول على التمويل للشركات المحلية، في استقرار الظروف المالية في البلد المقترض. ومن ثم فإن القروض الصينية تخلق حاجزاً ضد الصدمات الخارجية، مما يقلل من تأثير الدورة المالية العالمية على الاقتصادات.

 التداعيات العالمية

وتترتب على هذه النتائج آثار مهمة على بنية النظام المالي الدولي. تقليديا، كانت الولايات المتحدة تعمل كمصرفي للعالم، حيث كانت توجه رأس المال إلى أصول واستثمارات ذات مخاطر أعلى وعوائد أعلى في الخارج، في حين كانت تمول استثماراتها من خلال إصدار ديون دولارية خالية من المخاطر ومنخفضة العائد. وتستفيد الولايات المتحدة من تقديم هذه الخدمة الوسيطة، التي تعد المحرك الرئيسي لدورية الدولار والنظام المالي العالمي.

وفي إطار هذا الهيكل النقدي العالمي، لعبت الصين تاريخيا دور المدخر الرئيسي، فجمعت احتياطيات كبيرة من الدولار واستثمرتها في أصول أميركية خالية من المخاطر. وبحسب وزارة الخزانة الأميركية، اعتباراً من يناير/كانون الثاني 2025، لا تزال الصين تحتفظ بسندات خزانة أميركية بقيمة 761 مليار دولار، وربما تمتلك حيازات غير مباشرة إضافية من خلال مراكز مالية خارجية.

ولكن الدور المتنامي الذي تلعبه الصين باعتبارها دائناً دولياً يمثل تحولاً كبيراً في هذا النموذج. ويبلغ حجم قروضها الخارجية الآن نحو 800 مليار دولار، ويذهب الجزء الأكبر من هذا المبلغ إلى استثمارات أكثر خطورة في الاقتصادات الناشئة. ويشير هذا التطور إلى التحول من التراكم السلبي للاحتياطيات إلى استراتيجية استثمار نشطة تنطوي على المخاطرة.

وتشير التغييرات في هيكل المحفظة الخارجية للصين، على الرغم من أن قروضها لا تزال في معظمها بالدولار، إلى انخفاض جزئي في دور الولايات المتحدة باعتبارها الوسيط المالي العالمي التقليدي. وفي الوقت نفسه، يتزايد حضور الصين في النظام المالي العالمي. ولا تزال السياسة النقدية الأميركية تمارس تأثيرها العالمي، كما أن الإقراض الخارجي للصين يؤثر على انتقال هذه السياسة إلى البلدان النامية.

ومع تزايد توجه الصين نحو توجيه رأس المال بشكل مباشر إلى الأصول الأجنبية الأكثر خطورة بدلاً من السندات الحكومية الأميركية الخالية من المخاطر، فإن التدفق التقليدي للمدخرات العالمية إلى الولايات المتحدة بدأ يغير تركيبته. وهذا له آثار مهمة على استقرار النظام النقدي الدولي وأدائه.