لقد تضاعفت تغطية الاقتصاد العالمي من خلال خطوط المبادلة بين البنوك المركزية منذ عام 2000، من الإقليمية إلى العالمية. إن بنية هذه الشبكة تجعل حتى البنوك التي لا تتمتع بإمكانية الوصول المباشر إلى مصدر العملة المطلوبة يمكنها الوصول إليها - ويلعب البنك المركزي الصيني دوراً رئيسياً في هذا.

 خطوط المبادلة، أو خطوط سيولة البنك المركزي، هي اتفاقيات بين بنكين مركزيين لتقديم قروض العملة لبعضهما البعض. وكانت هذه الأداة موجودة منذ فترة طويلة، ولكنه كانت تستخدم نادراً نسبياً حتى اندلعت الأزمة المالية العالمية، عندما فتح بنك الاحتياطي الفيدرالي خطوط مقايضة الدولار مع البنك المركزي الأوروبي والبنك الوطني السويسري، ثم مع عشرات البلدان الأخرى. وقد سمح هذا للبنوك التجارية خارج الولايات المتحدة بالحصول على السيولة بالدولار من خلال البنوك المركزية الوطنية، مما أدى إلى تخفيف الضغوط على أسواق المال ومنع بيع الأصول القسرية وحالات الإفلاس المحتملة.
 
وبحلول فبراير 2010، تم إنهاء هذه الاتفاقيات مع بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، منذ ذلك الحين، زادت خطوط السيولة بين البنوك المركزية كل عام فقط من حيث عدد وحجم الأموال المقدمة، والتي تغطي عددًا متزايدًا من البلدان التي تستخدم مقايضات العملات لاستعادة الاستقرار المالي، وفقًا لدراسة أجراها اقتصاديون من جامعة كوليدج لندن (UCL). ومدرسة لندن.

ما هي خطوط المبادلة لدى البنك المركزي؟ 
في الحالة الأساسية، يعمل خط المبادلة بين البنوك المركزية بشكل مشابه لمبادلة العملات بين البنوك التجارية: يقوم أحد البنوك المركزية بإقراض بعض عملته إلى بنك آخر مقابل عملة الثاني بسعر صرف السوق؛ ويتعهد البنك المركزي الثاني بإعادة شراء عملته عند نقطة معينة في المستقبل - ويعيد العملة بنفس السعر ويدفع الفائدة. ويستخدم البنك المركزي الثاني العملة الواردة من الأول لتقديم القروض للبنوك التجارية المحلية. في أغلب الأحيان، تكون الضمانات ضمن خطوط السيولة هذه هي عملة البنك المركزي الثاني، ولكن يمكننا أيضًا التحدث عن معاملة الريبو، حيث يتم استخدام الأوراق المالية كضمان. كقاعدة عامة، يمثل مصدر السيولة لخط المقايضة مشكلة، ولكن يمكن استخدام احتياطيات النقد الأجنبي بدلاً من المشكلة. لا يعمل خط المقايضة بالضرورة بالعملة الصادرة عن البنك المركزي الدائن: على سبيل المثال، خلال أزمة 2007-2008. وفتحت البنوك المركزية في السويد والدنمرك والنرويج خطوط مبادلة صغيرة لليورو مع لاتفيا وإستونيا وأيسلندا.

شبكة متعددة من البنوك المركزية
بحلول نهاية عام 2023، كان هناك 175 خط سيولة عبر الحدود بين البنوك المركزية، وأصبحت شبكتها عالمية حقا: فالبلدان التي تمثل مجتمعة ما يقرب من 80٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي (تعادل القوة الشرائية) تمكنت من الوصول إلى العملات الأجنبية من خلال خطوط مبادلة البنك المركزي). وبالمقارنة، في عام 2000 كان هناك أقل من 25 خطاً، معظمها داخل مناطق جغرافية وتغطي بلداناً تبلغ حصتها مجتمعة من الناتج المحلي الإجمالي العالمي حوالي 40%. بحلول عام 2023، سيتجاوز حجم الأموال المتاحة للجهات التنظيمية في مختلف البلدان في إطار خطوط السيولة عبر الحدود بشكل كبير إمكانات الإقراض لركائز النظام المالي الدولي مثل صندوق النقد الدولي والبنك الدولي، وفقًا لتقديرات UCL وLSE. .
 
وكان المحركان وراء عولمة خطوط المقايضة هما بنك الشعب الصيني والبنك المركزي الأوروبي. وكان البنك المركزي الأوروبي يبني شبكة في أوروبا الشرقية، وكانت الصين تعمل بنشاط على التوقيع على اتفاقيات خطوط المبادلة الثنائية منذ عام 2009 لدعم التجارة وتحفيز تدويل الرنمينبي. على سبيل المثال، قامت سلطة النقد في هونج كونج بجمع اليوان لمساعدة شركات هونج كونج في التعامل التجاري مع الصين القارية. وكجزء من خط المبادلة مع بنك الشعب الصيني تشتري الأرجنتين اليوان ثم تقوم باستبداله بعملات أخرى (الحصول على القروض بالدولار أمر صعب بالنسبة للبلاد)، وفي عام 2023 استخدمت اليوان الذي تلقته بهذه الطريقة لسداد ديونها. الديون لصندوق النقد الدولي.
 
وفي حين زاد اليورو بسرعة من حجم شبكته مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي - من خلال اتفاقيات البنك المركزي الأوروبي بشكل رئيسي مع الاقتصادات المتقدمة، فقد نمت شبكة اليوان في عدد الاتفاقيات - وتشمل خطوط بنك الشعب الصيني بلدانا أصغر حجما في المتوسط، وهناك العديد من البلدان الأخرى. لهم من البنك المركزي الأوروبي.

 قد تتضمن السلسلة روابط أكثر مما في المثال أعلاه. ووجد الباحثون أن بنك الشعب الصيني لديه أكبر شبكة من المعجبين. وشبكتها هي الوحيدة التي تغطي دول أفريقيا والشرق الأوسط من خلال اتفاقيات مباشرة (ثنائية).

تغطي شبكة الدولار بشكل أساسي دول NAFTA وشبكة فرعية تضم خمسة بنوك مركزية رئيسية أخرى. وفي عام 2023، كانت شبكة الدولار، مقاسة بالاتفاقيات الثنائية، محدودة جغرافيًا للغاية. ومع ذلك، فقد وصلت بشكل غير مباشر، من خلال البنك المركزي الأوروبي، إلى أوروبا الشرقية والصين - ومن خلال بنك الكويت الوطني وشبكته الفرعية وصلت إلى العديد من البلدان في جميع أنحاء العالم.
ويتراوح عرض الشبكة الأوروبية بين الدولار واليوان: فهي تغطي أغلب البلدان الأوروبية، بما في ذلك البلدان خارج منطقة اليورو، ويرتبط البنك المركزي الأوروبي أيضاً عن طريق خطوط السيولة بكل من بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك الشعب الصيني. 
وعلى الرغم من الطبيعة العالمية لشبكة خطوط المبادلة، فإن الشبكات الفرعية المبنية حول الدولار واليوان معزولة جزئيا عن بعضها البعض، حيث يعمل البنك المركزي الأوروبي، وبدرجة أقل، بنك اليابان، كجسور بينهما.

خصائص الخط الرئيسي 
قد تختلف خطوط السيولة في خصائصها، ولكن بعض هذه الخصائص هي المهيمنة بشكل ملحوظ، كما خلص باحثون من كلية لندن الجامعية وكلية لندن للاقتصاد.
التجميع. عادة، عندما يتعلق الأمر بخطوط مقايضة البنك المركزي، يتم الاهتمام بالخطوط التي يقوم فيها بنك مركزي بتزويد عملته إلى بنك آخر، ليكون بمثابة المصدر الوحيد للسيولة بتلك العملة، ولكن 52٪ فقط من هذه المعاملات الفردية مصنوعة. والباقي عبارة عن معاملات من خلال صندوق مجمع بعملة واحدة، عادة بالدولار، بين عدة بنوك مركزية، والتي يتم بعد ذلك تبادلها بعملة البنك المركزي المقترض.  
وأشهر هذه التجمعات هي مبادرة تشيانج ماي، التي انبثقت من نظام خطوط المبادلة في دول آسيان وتضم سنغافورة وماليزيا وتايلاند وإندونيسيا والصين واليابان وكوريا الجنوبية ودول أخرى. هذا هو نظام خطوط المبادلة حيث تقوم البنوك المركزية بتبادل العملات الوطنية مقابل الدولار الأمريكي، أو، بشكل أقل شيوعًا، مقابل عملات وطنية أخرى مثل الين الياباني والوون الكوري. مثال آخر هو اتفاق احتياطي الطوارئ لمجموعة البريكس، وهو عبارة عن مجموعة من العملات الاحتياطية المشروطة لدول البريكس، وهي اتفاقية تم التوقيع عليها في عام 2014 والتي تصورت إنشاء مجموعة من الاحتياطيات الدولارية لاستخدامها في إطار خطوط السيولة على حساب من ودائع الدول الأعضاء. أبرمت اليابان العديد من الاتفاقيات الثنائية مع دول آسيوية أخرى تقوم بتبادل الدولار الأمريكي، وليس الين، في مقابل عملاتها الوطنية (يعمل هذا المجمع من خلال وزارة المالية اليابانية، وليس من خلال بنك اليابان).

الوصول المتعدد
وتمثل الخطوط العاملة على أساس الاتفاقيات الثنائية 43%، والباقي عبارة عن اتفاقيات متعددة الأطراف بين ثلاثة بنوك مركزية أو أكثر. جميع مجموعات العملات هي اتفاقيات متعددة الأطراف، ولكن هناك أيضًا اتفاقيات متعددة الأطراف لا تحتوي على مثل هذه المجموعات.  
على سبيل المثال، تسمح سلطات النقد الأجنبية والدولية التابعة للاحتياطي الفيدرالي (FIMA) ومرفق إعادة الشراء للنظام الأوروبي للبنوك المركزية (EUREP) التابع للبنك المركزي الأوروبي، والذي تم إطلاقه في عام 2020، للبنوك المركزية الأخرى بتلقي الدولار واليورو، على التوالي، من خلال اتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بالعملة الأجنبية. محميات. يمكن لمعظم البلدان طلب الوصول إلى FIMA وEUREP؛ وتشمل الدراسة فقط البلدان التي حصلت بالفعل على هذه الموافقة.
  تبادل. والقاعدة القانونية هي عندما تمثل خطوط السيولة (غير المجمعة) معاملات متبادلة يتعهد فيها كل طرف بتقديم قروض للآخر: 70% من هذه المعاملات. 
  وفي واقع الأمر، لم يقترض بنك الاحتياطي الفيدرالي أي عملة من أي من الأطراف المقابلة التي أقرضها الدولارات، ولم يعلن حتى عن الإجراء الذي يسمح للبنوك الخاضعة لولايته القضائية بتلقي العملات الأجنبية في أي وقت. وتشمل الخطوط الأحادية الاتجاه، والتي يكون فيها طرف واحد فقط هو الدائن دائماً، خطوط المبادلة بين الهند ودول جنوب آسيا الأخرى بموجب رابطة جنوب آسيا للتعاون الإقليمي، فضلاً عن خطوط البنك المركزي الأوروبي مع بعض دول أوروبا الشرقية.

 قاعدة بيانات خطوط المبادلة 
قام الاقتصاديون من UCL وLSE بتجميع قاعدة بيانات مفصلة لخطوط السيولة عبر الحدود من 72 بنكًا مركزيًا للفترة من 2000 إلى 2023، وهي متاحة للجمهور. وهو يأخذ في الاعتبار العملات العالمية الرئيسية، وتواريخ وشروط الاتفاقيات، وعدد المشاركين، والهيكل (الموحد أو المتبادل أو أحادي الاتجاه)، وبعض شروط الإقراض المحددة (أنواع الضمانات، والحد الأقصى لحجم الإقراض).

اتصالات مخفية 
بالنسبة للعملات الرئيسية الثلاث (الدولار واليورو واليوان)، تبين أن الشبكات العالمية، مع الأخذ في الاعتبار الروابط غير المباشرة بين البنوك المركزية، متشابهة - فهي تغطي جميعها بلدانًا تمثل معًا حوالي 80٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي (من حيث تعادل القوة الشرائية). ويرجع ذلك أساسًا إلى درجة كثافة الاتصالات بين بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك الشعب الصيني، بالإضافة إلى البنوك المركزية في اليابان وكندا.
 
 ولكن هذا لا يعني أن هذه الشبكات مصممة بنفس الطريقة. وعلى وجه الخصوص، إذا قمنا بتحليل تغطية 80% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي على أساس تعادل القوة الشرائية للدولار، فسنجد أنها تبلغ حوالي 20 نقطة مئوية. ومن بين هذه، يمثل الاقتصاد الأمريكي نفسه 20 نقطة مئوية أخرى. - للاتصالات المباشرة مع البنوك المركزية الأخرى (الاقتصادات الكبيرة بشكل رئيسي)، والـ 40 نقطة المتبقية. – إلى ارتباطات غير مباشرة: أي أن الارتباطات غير المباشرة هي التي تحدد نحو نصف تغطية خطوط السيولة للاقتصاد العالمي بالعملة الأمريكية. بالنسبة لليورو واليوان، تمثل الروابط غير المباشرة ربع تغطيتها فقط.
 
ويشير الاقتصاديون إلى أن اعتماد الاتصالات غير المباشرة على عدد كبير من الوسطاء يجعلها أكثر عرضة للخطر. أي أنه وفقاً لهذا المنطق فإن شبكات اليورو واليوان أكثر استقراراً من شبكات الدولار.
 
وبسبب هذه الروابط غير المباشرة، يمكن للبنوك المركزية أن تعمل كوسطاء مهمين في الوصول إلى عملات البلدان الأخرى. على سبيل المثال، يلعب بنك الشعب الصيني دورًا مهمًا في شبكة الدولار. وإذا استبعدت التوترات الجيوسياسية أو غيرها من الأحداث بنك الشعب الصيني من هذه الشبكة، فإن 13 دولة تمثل اقتصاداتها مجتمعة 25% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي سوف تفقد القدرة على الوصول إلى مقايضات الدولار. وسيزداد متوسط السلسلة بين بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى بمقدار 0.5 من الوسطاء الإضافيين. وإذا تم استبعادها من شبكة الدولار التابعة للبنك المركزي الأوروبي، فإن البلدان التي تبلغ حصتها مجتمعة 12% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي سوف تفقد القدرة على الوصول إلى الدولار. ومن ناحية أخرى، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي باعتباره وسيطاً ليس له أي أهمية عملياً: فمن المؤكد أن استبعاده من الشبكة من شأنه أن يخلف تأثيراً هائلاً على القدرة على الوصول إلى الدولار، ولكن تأثيره ضئيل على القدرة على الوصول إلى اليورو واليوان.
 
وتبين أن البنوك المركزية، التي تمر من خلالها "أقصر الطرق" إلى العملة المرغوبة، لها أهمية خاصة. وفي حالة الدولار، يشغل بنك الكويت الوطني هذا المركز، لكن دور البنك المركزي الأوروبي في شبكة الدولار نما أيضًا بشكل ملحوظ بعد الوباء. وإذا قمنا بتقييم «مركزية» البنوك المركزية على أساس ارتباطاتها بجميع العملات، يتبين أن بنك الكويت الوطني هو في مركز معظم هذه الارتباطات.