خلص الباحثون إلى أن السياسة النقدية الخضراء قادرة على خفض انبعاثات غازات الاحتباس الحراري، ولكن على حساب مرونة البنوك. وهذا يضع البنوك المركزية أمام معضلة: إما تعزيز التحول الأخضر بشكل فعال أو الحفاظ على الاستقرار المالي.

أكثر من 130 دولة، تمثل أكثر من 90% لقد وضع الناتج المحلي الإجمالي العالمي، شكلاً من أشكال أهداف خفض انبعاثات الكربون. كما تتزايد استجابة البنوك المركزية لتغير المناخ. من بين 117 بنكًا مركزيًا، أدرج حوالي نصفها (55) التنمية المستدامة، صراحةً أو ضمنًا، ضمن صلاحياتها، مما يشير إلى أنها قد تضع أيضًا مخاطر المناخ ضمن نطاق مسؤولياتها، إذ يُعتبر تغير المناخ تهديدًا رئيسيًا للاستدامة الاقتصادية على المدى الطويل. في مراجعة استراتيجيته لعام 2021، قرر مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي بالإجماع إدراج تغير المناخ ضمن أولوياته للسنوات القادمة.

كما تُراعي الجهات التنظيمية في أمريكا اللاتينية وآسيا اعتبارات المناخ.

تنقسم الأدوات التي تدمجها البنوك المركزية في سياساتها لإدارة مخاطر المناخ إلى نوعين رئيسيين: التدابير التنظيمية (المالية، والاحترازية الكلية)؛ تدابير السياسة النقدية.

تشمل المجموعة الأولى، على سبيل المثال، تطوير أنظمة وأساليب لمساعدة البنوك على تحديد مخاطر المناخ وتقييمها وإدارتها، ومتطلبات البنوك ومقترضيها للإفصاح عن المعلومات المتعلقة بتأثيرها على البيئة، واختبارات الضغط على القطاع المصرفي لمرونته في مواجهة مخاطر المناخ، وما إلى ذلك. هذه التدابير ذات طبيعة تنظيمية، أي أنها تحدد "قواعد اللعبة"، مما يفرض على القطاع المالي مراعاة عوامل المناخ في عمله.

المجموعة الثانية تشمل تدابير مثل إنشاء برامج إعادة تمويل خاصة أو تمويل المشاريع الخضراء، والتيسير الكمي الأخضر (شراء السندات الخضراء من قبل البنك المركزي)، وما إلى ذلك. هذه التدابير ذات طبيعة تدخلية، وتؤثر بشكل مباشر على أسعار الأصول وحجم رأس المال الموجه إلى قطاعات محددة (خضراء) من الاقتصاد.

وخلص الخبيران الاقتصاديان جيونتشو وانج من جامعة شيآن جياوتونغ وهيلموت جيرفارز من جامعة جوتنجن

 في دراستهما إلى أن تأثير تدابير هاتين المجموعتين على كل من القطاع المالي والبيئة يختلف.

للسياسة النقدية "الخضراء" التي تنتهجها البنوك المركزية تأثير كبير على خفض انبعاثات غازات الاحتباس الحراري. ولكن في الوقت نفسه، قد يكون لها أثر جانبي، وهو التأثير سلبًا على الاستقرار المالي. صحيح أن السياسة التنظيمية "الخضراء" لا تؤثر على الاستقرار المالي، إلا أنها أيضًا لا تؤثر تقريبًا على الانبعاثات. وهذا يضع البنوك المركزية في مأزق: إما تعزيز التحول الأخضر بفعالية من خلال الحوافز النقدية، أو الحفاظ على الاستقرار المالي، كما خلص المؤلفون.

  مؤشر السياسة الخضراء

قام المؤلفون بدراسة الوثائق والإعلانات بشأن التدابير "الخضراء" التي اتخذتها الهيئات التنظيمية النقدية في 127 دولة للفترة 2003-2022، وقسموا هذه التدابير إلى نقدية ومالية.

بناءً على جميع المقاييس - سواءً على مستوى السياسة المالية أو النقدية - أنشأ الباحثون مؤشرًا للسياسة الخضراء للبنوك المركزية (CBGP)، بالإضافة إلى مؤشرين فرعيين منفصلين - مالي ونقدي. كما جمعوا بيانات حول ديناميكيات الانبعاثات في البلدان نفسها خلال الفترة نفسها، وبيانات حول مؤشرات الاستقرار المالي (التي تُقاس بنسبة القروض المتعثرة وعائد رأس مال البنوك).

اتضح أن تفعيل البنوك المركزية للجهود "الخضراء" - أي عدد الإجراءات المتخذة - له تأثير كبير جدًا على خفض الانبعاثات. وبالتالي، فإن زيادة مؤشر CBGP بمقدار وحدة واحدة ترتبط بانخفاض انبعاثات ثاني أكسيد الكربون بمقدار 0.05 طن للفرد، وانخفاض غازات الدفيئة بمقدار 0.052 طن. ومع ذلك، فإن زيادة مؤشر CBGP بنفس الوحدة ترتبط بزيادة القروض المتعثرة بمقدار 0.16 نقطة مئوية، وانخفاض ربحية البنوك بمقدار 0.25 نقطة مئوية.

وجد الباحثون أن التدابير النقدية كان لها الأثر الأكبر على كلٍّ من الانبعاثات والاستقرار المالي. وكان تأثير تدابير السياسة المالية ضئيلاً إحصائيًا.

يعود ذلك إلى أن الإجراءات النقدية تؤثر على محافظ استثمارات البنوك والمؤسسات المالية الأخرى، أي أنها تؤثر بشكل مباشر على تدفقات رأس المال وهيكل الأصول. في الوقت نفسه، غالبًا ما يؤدي التحول إلى الاستثمارات المستدامة إلى تحويل الموارد عن المشاريع التقليدية الأكثر ربحية، مما قد يُفسر تدهور أداء البنوك.

للتدابير التنظيمية تأثير أقل أهمية لأنها تؤثر على إجراءات تشغيل البنوك وأنظمة إدارة المخاطر، وليس على إعادة توزيع رأس المال من القطاعات والشركات ذات التوجهات الاقتصادية الخضراء إلى القطاعات والشركات ذات التوجهات الاقتصادية الخضراء. لا تعني متطلبات الإفصاح أو اختبارات الضغط تفضيل القطاعات ذات التوجهات الاقتصادية الخضراء، بل تُجبر البنوك على فهم مخاطرها بشكل أفضل، مما يسمح لها بتعزيز مرونتها. ومن شأن هذا أن يعزز الاستقرار المالي، ولكن مجددًا، سيكون تأثيره واضحًا على المدى الطويل.

وبعبارة أخرى، فإن تدابير السياسة النقدية هي أداة قوية للتأثير الفوري، والتي يمكن مقارنتها بعملية جذرية، ولكن في نفس الوقت محفوفة بالمخاطر، والتدابير التنظيمية هي أداة للتأثير التدريجي والنتيجة التراكمية، مثل مسار تعزيز مناعة النظام المالي ضد التهديدات المناخية.

  المعضلة الخضراء

يخلق تغير المناخ نوعين رئيسيين من المخاطر المالية:

  المخاطر المادية الناجمة عن الأحداث المناخية مثل الكوارث الطبيعية؛ مخاطر التحول، والتي تنتج عن التغيرات الاقتصادية المطلوبة للانتقال من الوقود الأحفوري إلى مصادر الطاقة المتجددة. 

الخطر الأول، المرتبط بالتدمير المادي، يُصيب، من بين أمور أخرى، القطاع المصرفي، مُفاقمًا خسائر القروض ومخاطر الائتمان بشكل عام. أما الخطر الثاني، وهو مخاطر التحول، فقد يُؤدي إلى انخفاض قيمة الأصول كثيفة الكربون، مما يُعرّض المؤسسات المالية والمستثمرين لخسائر محتملة، وقد يُؤدي أيضًا إلى تسارع التضخم.

لذلك، لا يمكن للبنوك المركزية المسؤولة عن استقرار الأسعار والوضع المالي تجاهل تغير المناخ. إلا أن مسألة مشاركتها المباشرة في أجندة المناخ لا تزال محل جدل، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن تدابير السياسة النقدية الخضراء يمكن أن تؤثر على إعادة توزيع الموارد في الاقتصاد. والتدخل الفعال في إعادة توزيع الموارد من اختصاص الحكومات. وقد يؤدي ذلك إلى تسييس البنوك المركزية وتقويض استقلاليتها، كما أشار أوتمار إيسينج، كبير الاقتصاديين السابق في البنك المركزي الأوروبي: "يجب أن تكون سياسة المناخ في أيدي المسؤولين مباشرةً أمام الناخبين". كما أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، إلى أن الدور القيادي في مكافحة تغير المناخ يجب أن تضطلع به السلطات التشريعية.

 يُظهر تقرير الشبكة الدولية لتخضير النظام المالي (NGFS)، التي أنشأتها البنوك المركزية والهيئات الرقابية، أن البنوك المركزية تُنفّذ إجراءات تنظيمية "مناخية" بنشاط نسبي، لا سيما في الدول ذات الأنظمة المالية المتقدمة. أما الإجراءات النقدية، فهي أقل شيوعًا بكثير، وتستخدمها البنوك المركزية بشكل فردي (على سبيل المثال، في المملكة المتحدة والصين واليابان.

 إعادة التوزيع الأخضر

حللت NGFS كيفية إعادة هيكلة البنوك المركزية في أوروبا وآسيا لسياساتها مع مراعاة عوامل المناخ. وتعلقت بعض هذه الإجراءات بـ “تخضير" عمليات الائتمان. على سبيل المثال، أطلق البنك المركزي المجري برنامج "المنزل الأخضر" في عام 2021، وهو برنامج لإعادة تمويل مؤسسات الائتمان بمعدل فائدة 0%، شريطة أن يُخصص هذا التمويل للرهون العقارية الخضراء، وهي قروض تُقدم للأسر لشراء مساكن موفرة للطاقة. كما أطلق بنك اليابان برنامج قروض بدون فوائد في العام نفسه لتمويل استثمارات المؤسسات المالية في مكافحة تغير المناخ. بل إن بنك الشعب الصيني افتتح برنامجين للإقراض بأسعار فائدة مخفضة للمؤسسات المالية لتحفيزها على الإقراض لمشاريع خفض الانبعاثات. كما تُخضِر البنوك المركزية عمليات شراء الأصول. فلدى البنك المركزي المجري برنامج لشراء سندات الرهن العقاري الخضراء، ووضع بنك إنجلترا خطة لـ “تخضير" برنامجه الخاص لشراء الأصول، كما يُعيد البنك المركزي الأوروبي توجيه نفسه نحو شراء الأوراق المالية من جهات مُصدرة ذات مؤشرات مناخية جيدة.

إن استنتاج المؤلفين بأن دعم البنوك المركزية النشط للتحول الأخضر فعال، ولكنه ينطوي على مخاطر زعزعة الاستقرار المالي، لا يُمثل دعوةً للتخلي عن التدابير النقدية "الخضراء"، بل هو تحذيرٌ من أن البنوك المركزية لا ينبغي أن تحل محل الحكومات في تنفيذ أهداف المناخ باستخدام تدابير السياسة النقدية لإعادة هيكلة الاقتصاد على حساب تقويض الاستقرار المالي الذي هي مُلزمة بحمايته. إلا أن التقاعس عن مواجهة مخاطر المناخ قد يؤدي إلى صدمات مالية أشد وطأة بسبب الكوارث الطبيعية على المدى الطويل. لذلك، يُشير المؤلفون إلى أن مشاركة البنوك المركزية في التخفيف من آثار تغير المناخ تظل أولوية قصوى، إذ يجب تحقيق توازن بين إدارة مخاطر المناخ والاستقرار المالي.