انخفاض التضخم بعد الجائحة: رسوم منخفضة وأسعار مرتفعة
| حسين سلمان أحمد الشويخ
اقتصرت تكلفة خفض التضخم في الدول المتقدمة، عقب ارتفاعه الحاد بعد الجائحة، على خسائر إنتاجية ضئيلة تاريخيًا. ويمكن اعتبار هذا انتصارًا للبنوك المركزية، لولا سجل ارتفاع الأسعار الممتد لأربعين عامًا خلال مكافحة التضخم.
عندما ارتفع التضخم في الاقتصادات المتقدمة بشكل حاد في الفترة 2021-2022، ليصل إلى مستويات لم نشهدها منذ أربعة عقود، كان الرأي السائد هو أن ثمن إعادة التضخم إلى مستواه المستهدف سيكون ركودًا اقتصاديًا عميقًا وفقدانًا كبيرًا للوظائف. ولكن بحلول عام 2025، انخفض التضخم بينما ظلت البطالة منخفضة، وتجنبت العديد من الاقتصادات المتقدمة ركودًا اقتصاديًا هائلًا
(1، 2، 3، 4). فهل استقر التضخم دون الحاجة إلى تنازلات صعبة، أم أن الثمن مر دون أن يُلاحظ؟
كيف يختلف مستوى الأسعار عن معدل نمو الأسعار؟
يُظهر مستوى الأسعار القيمة المطلقة، بينما يُظهر معدل النمو تغيره النسبي. على سبيل المثال، إذا كانت سلة المستهلك تكلف 1000 دينار، ثم 1200 دينار بعد عام، فهذا يعني أن مستوى الأسعار كان 100 دينار، ثم 120 دينار بعد عام، ونما بنسبة 20% خلال عام واحد. خلال فترات ارتفاع التضخم، قد تحدث زيادة حادة في مستوى الأسعار، وحتى إذا تباطأ التضخم، يظل مستوى الأسعار مرتفعًا مقارنةً بالفترة التي سبقت الارتفاع.
نسبة الضحايا منخفضة
من الطرق الشائعة لقياس تكلفة انكماش التضخم "نسبة الضحايا"، التي تقيس الخسارة التراكمية في الناتج المحلي الإجمالي لكل نقطة مئوية من تباطؤ التضخم. ووفقًا لهذا المقياس، تبدو فترة ما بعد الجائحة بمثابة انتصار: فقد كانت "نسب الضحايا" في الاقتصادات المتقدمة خلال فترة التشديد النقدي الأخيرة هي الأدنى في عيّنتنا منذ عام ١٩٧٠. وفي بعض الدول، كانت النسب قريبة من الصفر، مما يعني أن استقرار التضخم قد تحقق دون أي خسارة في الناتج على الإطلاق.
وهذا يتناقض بشكل صارخ مع تجربة ثمانينيات القرن العشرين، عندما وصل التضخم في العديد من البلدان المتقدمة إلى رقم مزدوج، وعندما تم تحقيق استقراره على حساب فترات ركود مؤلمة.
لفهم ما تغير بشكل أفضل، لننظر إلى الولايات المتحدة. منذ الجائحة، انخفض "معدل الضحايا" في الولايات المتحدة إلى ما يقارب الصفر (0.01 تحديدًا)، وهو أقل بكثير من متوسط ما قبل الجائحة الذي يتراوح بين 0.7 و0.8، وأقل بكثير من المعدل المسجل خلال أي فترة أخرى من تشديد السياسة النقدية. وقد اقترن هذا "الانخفاض في الخسائر" - أي خسائر الإنتاج الضئيلة تاريخيًا - بتباطؤ ملحوظ في التضخم. وكانت الاتجاهات في الاقتصادات المتقدمة الأخرى مماثلة: إذ بلغ متوسط إجمالي خسائر الإنتاج 0.4% فقط من الناتج المحلي الإجمالي، مع انخفاض متوسط في التضخم بأكثر من 8 نقاط مئوية.
أسعار أعلى
ولكن التركيز فقط على "نسبة الضحايا" يغفل جانباً مهماً من التكيف بعد الجائحة: فقد ارتفعت مستويات الأسعار بشكل حاد وظلت مرتفعة.
في الولايات المتحدة، على سبيل المثال، ارتفع مؤشر التضخم الرئيسي (الذي يُقاس بنفقات الاستهلاك الشخصي) بنحو 17 نقطة مئوية من بداية عام 2021 إلى عام 2025، أي بزيادة قدرها 8 نقاط مئوية تقريبًا عما كان سيحققه لو ظل التضخم عند 2%. وتُعدّ هذه أكبر قفزة سنوية منذ ثمانينيات القرن الماضي، وقد كان هذا التعديل مؤلمًا للغاية بعد أن اعتاد المستهلكون والشركات على معدل تضخم عند 2% أو أقل لعقود.
لماذا ينبغي لصناع السياسات أن يقلقوا بشأن مستويات الأسعار إذا كان التضخم يعود إلى المستوى المستهدف؟
أولاً، لا ينظر معظم الناس إلى الأمور من منظور معدلات التضخم، بل من منظور تكلفة الغذاء والإيجار والوقود اليوم مقارنةً ببضع سنوات مضت. تُظهر الاستطلاعات أن ارتفاع الأسعار كان عاملاً رئيسياً في ارتفاع استياء الجمهور من الاقتصاد في الفترة 2022-2024، حتى مع انخفاض التضخم. كما تشير الأبحاث الحديثة إلى أن ارتفاع الأسعار قد يؤثر على نتائج الانتخابات.
ثانيًا، ومرتبطًا بالأول، غالبًا ما يؤدي الارتفاع الحاد والسريع في مستوى الأسعار إلى انخفاض مستوى الأجور الحقيقية والاستهلاك والادخار، خاصةً إذا تكيفت الأجور الاسمية ببطء. وحتى لو تعافت الأجور الحقيقية تدريجيًا (كما هو الحال في الولايات المتحدة في المتوسط، وإن لم يكن في العديد من الاقتصادات الأخرى)، فإن المستهلكين غالبًا ما يعتبرون أجورهم المرتفعة مستحقة، وأن ارتفاع الأسعار الذي يُضعف قدرتهم الشرائية غير عادل (1، 2).
ثالثًا، يمكن أن يؤثر الارتفاع الكبير في مستوى الأسعار على سلوك الشركات في تحديد الأجور والأسعار. إذ تُعدّل الشركات الأسعار بسرعة أكبر استجابةً للصدمات المستقبلية، بينما تُصبح الأسر أكثر انتباهًا لأي تغييرات لاحقة في الأسعار، ويصبح العمال أكثر حزمًا في مفاوضات الأجور. وأخيرًا، يمكن للزيادة الحادة في الأسعار أن تُزعزع توقعات التضخم، خاصةً إذا بدأ الناس يشككون في قدرة البنوك المركزية على إبقاء التضخم منخفضًا في المستقبل.
مع أن سياسات البنوك المركزية لا ينبغي أن تهدف إلى زيادة شعبيتها أو التأثير على نتائج الانتخابات، إلا أن هاتين القناتين تشيران إلى أن التغيرات في مستوى الأسعار قد تُحدث آثارًا جسيمة على القضايا التي تُشكل أساس صلاحيات البنوك المركزية. فالتغيرات السلوكية التي تلي التغيرات الكبيرة في مستوى الأسعار قد تُفاقم صدمات التضخم المستقبلية وتُعقّد تأثير السياسة النقدية على الاقتصاد ككل. عند دراسة استراتيجيات مختلفة للاستجابة لصدمات التضخم، ينبغي على البنوك المركزية دراسة تأثير هذه الصدمات على مستوى الأسعار بعناية، إلى جانب المقاييس القياسية التي تُركز عليها عادةً (مثل التضخم والنشاط الاقتصادي والبطالة).
المبالغة في تقدير المقام
يعكس الانخفاض غير المعتاد في "معدلات الضحايا “والارتفاع الملحوظ في مستويات الأسعار، إلى حد كبير، الاضطرابات العالمية التي شهدتها الفترة 2020-2022. ومع ذلك، لا تقل أهمية عن ذلك استراتيجية "البدء المتأخر، ثم الاندفاع" التي اعتمدتها البنوك المركزية في تشديد سياستها النقدية.
مع تعافي الاقتصادات من الجائحة، كانت البنوك المركزية بطيئةً على نحوٍ غير معتاد في رفع أسعار الفائدة مقارنةً بمراحل التشديد السابقة. ولكن بعد ذلك، أدركت أنها "متأخرة عن الجدول الزمني"، فبدأت برفع أسعار الفائدة بسرعةٍ كبيرة. وكان هذا التشديد أكثر صرامةً من أي مرحلة تشديد أخرى في الدول المتقدمة منذ منتصف ثمانينيات القرن الماضي، حيث ارتفع متوسط أسعار الفائدة من قرب الصفر بنحو 450 نقطة أساس في عامٍ واحدٍ فقط.
أن استراتيجية "البدء المتأخر ثم الانطلاق السريع" لعبت دورًا هامًا في تفسير انخفاض معدلات التضحية والارتفاع الحاد في مستويات الأسعار بعد الجائحة. ومع ذلك، هناك أيضًا عن عيوب الاعتماد على معدلات التضحية كمقياس للنجاح. وتحديدًا، ساهم تأخير بدء رفع أسعار الفائدة بشكل كبير في انخفاض معدل التضحية، ولكن بشكل رئيسي من خلال زيادة التضخم بشكل كبير (ومستوى الأسعار)، مما تزامن مع انخفاض أكبر لاحقًا في هذه المعدلات (المقام في معدل التضحية).
دروس لصدمة التضخم القادمة
ما الذي ينبغي للبنوك المركزية أن تتعلمه من هذه الأزمة؟ نسلط الضوء على ثلاثة دروس.
الحذر مطلوب مع "البداية المتأخرة التي تتحول إلى سباق". في حين أن استراتيجية التشديد النقدي هذه في أعقاب الوباء نجحت في تحقيق انخفاض كبير في التضخم بتكلفة قليلة نسبيًا على الإنتاج والتوظيف، إلا أنها جاءت أيضًا بتكاليف ومخاطر كبيرة. لقد سمح تأخير رفع أسعار الفائدة للتضخم بالارتفاع بشكل كبير وتسارعه لفترة أطول مما كان سيحدث بخلاف ذلك، وساهم في زيادة كبيرة في مستوى الأسعار (على الرغم من أنه لم يكن من الممكن تجنب الكثير من هذه الزيادة بسبب الأحداث العالمية). لقد خلقت زيادات أسعار الفائدة العدوانية المطلوبة للتعويض عن التأخير مشاكل للأسر والشركات التي لم تتوقع ارتفاع تكاليف الاقتراض بشكل حاد، كما زادت من مخاطر عدم الاستقرار المالي (كما رأينا في انهيار بنك وادي السيليكون).
قد تكون مصداقية البنوك المركزية، وهي محرك رئيسي لاستقرار الأسعار، أكثر هشاشةً في الوقت الحالي. وتمثلت الأسباب الرئيسية لانخفاض معدلات التضحية هذه في ارتفاع مصداقية البنوك المركزية وتوقعات التضخم المستقرة، وكلاهما يعكسان النجاح الباهر للبنوك المركزية في الحفاظ على معدل تضخم منخفض على مدى العقدين الماضيين. وكما نعتقد إلى أنه لولا مصداقية البنوك المركزية القوية وتوقعات التضخم المستقرة، لكانت مستويات الأسعار أعلى، ولتطلبت عمليات خفض التضخم اللاحقة زيادات أكثر حدة في أسعار الفائدة وخسائر أكثر إيلامًا. في الواقع، تُعد مصداقية البنوك المركزية المؤشر الوحيد الذي نقيسه والذي لا يتطلب مفاضلات صعبة في السياسة النقدية، ويرتبط فقط بالنتائج الاقتصادية الإيجابية.
مع ذلك، وللأسف، أضرّ الارتفاع الأخير في التضخم بالسجلّ القويّ للبنوك المركزية. تشير الأبحاث وبيانات السوق إلى أن توقعات التضخم أصبحت الآن أعلى، وفي بعض الحالات أعلى بكثير من 2% (مستهدف التضخم في الاقتصادات المتقدمة)، وأكثر حساسيةً وتنوعًا. قد تضطر البنوك المركزية إلى إعادة بناء مصداقيتها وتعزيزها مستقبلًا، خاصةً إذا ظلّ التضخم أعلى من المستهدف بعد خمس سنوات من الجائحة (كما هو متوقع في دول مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة). قد تكون استراتيجية "البدء المتأخر ثمّ الاندفاع" أكثر تكلفةً بكثير في المستقبل دون دعم توقعات تضخمية راسخة.
ينبغي تعريف نجاح السياسة النقدية على نطاق أوسع، مع إدراج مستوى الأسعار في التواصل والنمذجة. وينبغي للبنوك المركزية مواصلة التركيز على إعادة التضخم إلى المستوى المستهدف مع الحد الأدنى من التأثير على الناتج. ومع ذلك، تشير التجارب الحديثة إلى ضرورة إعطاء الأولوية أيضًا للحد من انحرافات التضخم الكبيرة والممتدة عن المستوى المستهدف، أي الحد من تأثيره على مستوى الأسعار. يمكن أن تؤدي استراتيجيات تثبيت التضخم المختلفة إلى مسارات أسعار مختلفة بشكل ملحوظ، مع تداعيات كبيرة على الأجور والأسعار، وانتقال السياسة النقدية، ومعنويات الجمهور، وتثبيت توقعات التضخم.
هذا لا يعني أن على البنوك المركزية التحول إلى استهداف مستوى الأسعار، لما له من قيود معروفة. في بعض الحالات، قد يكون التعديل الكبير في مستوى أسعار الاقتصاد استجابةً مناسبةً لصدمات محددة. مع ذلك، يمكن للبنوك المركزية إيلاء اهتمام أكبر لمستوى الأسعار من خلال تواصلها حول كيفية تقييمها للمخاطر، والتنازلات في السياسة النقدية، وفعاليتها.
في المرة القادمة التي تواجه فيها البنوك المركزية التضخم - نتيجةً لصدمات التعريفات الجمركية، أو التوترات الجيوسياسية، أو تقلبات أسعار السلع الأساسية، أو عوامل أخرى - فمن المرجح أن تواجه مجددًا خياراتٍ صعبة. من الناحية المثالية، ينبغي أن يتجاوز النقاش حول استراتيجية السياسة النقدية المناسبة التركيز التقليدي على مقدار الناتج الذي يجب خسارته لإعادة التضخم إلى مستواه المستهدف، وأن يأخذ في الاعتبار أيضًا مدة التعديل والتأثير الكلي للاستراتيجية على مستوى الأسعار.