خمسة مسارات نحو الاستدامة المالية

| حسين سلمان أحمد الشويخ

يقول الخبير الاقتصادي جريجوري مانكيو إن الارتفاع المتوقع في ديون الحكومة الأميركية يهدد الاستقرار الاقتصادي، وفي البيئة السياسية الحالية لا يمكن تجنب هذا التهديد: ربما لن يتم العثور على حل حتى لا تترك الأسواق المالية للسياسيين أي خيار.

إذا لم يستمر شيءٌ إلى الأبد، فسيتوقف" - هذه المقولة المأثورة لهربرت شتاين، الاقتصادي الأميركي في النصف الثاني من القرن العشرين، تُعرف على نطاق واسع باسم "قانون شتاين" . يُذكر غريغوري مانكيو، الأستاذ بجامعة هارفارد وأحد أبرز الاقتصاديين العالميين تأثيرًا، أن هذا ينطبق تمامًا على نمو الدين القومي الأمريكي . سيتوقف نمو الدين القومي عند نقطة ما. يبقى السؤال "متى؟" مفتوحًا، وهناك خمس إجابات محتملة لسؤال "كيف بالضبط؟"، كما أوضح مانكيو في محاضرة مارتن فيلدشتاين في المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER).

جريجوري مانكيو

جريجوري مانكيو هو أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد، ومؤلف كتابين كلاسيكيين (مبادئ الاقتصاد والاقتصاد الكلي)،  وهو واحد  من بين أفضل 100 اقتصادي الأكثر تأثيراً في العالم.

تتبع التغيرات التاريخية المهمة في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي نمطًا بسيطًا. عادةً ما يرتفع الدين ارتفاعًا حادًا خلال الأزمات، ثم ينخفض تدريجيًا. ويبدو هذا النهج مبررًا لأنه يمنع الزيادات الضريبية الكبيرة والمؤقتة عندما تكون احتياجات الإنفاق ملحة.

ويشير مانكيو إلى أن الوضع الذي تواجهه الولايات المتحدة الآن يختلف بشكل كبير عن هذا النمط التاريخي: فالدين الوطني ينمو وسيستمر في النمو دون أي صدمات خارجية.

بعد عجز الموازنة الهائل المرتبط بالركود الكبير في 2008-2009 وجائحة فيروس كورونا، وصلت نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى مستويات تاريخية، تُضاهي فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية. ولكن بينما سمح مزيج من النمو الاقتصادي والانضباط المالي ونسبة من التضخم بخفض الدين في منتصف القرن العشرين، فإن التوقعات الآن لا تبدو إيجابية، كما يُحذر الخبير الاقتصادي.

بنهاية السنة المالية 2024، بلغ الدين القومي الأمريكي 98% من الناتج المحلي الإجمالي. ويتوقع مكتب الميزانية بالكونجرس أن تصل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي إلى 156% خلال العقود الثلاثة المقبلة.

مانكيو إلى أن هذه التوقعات يمكن اعتبارها متفائلة.

أولًا، تستند إلى افتراض أن الاقتصاد الأمريكي سيستمر في النمو بمعدل ثابت طوال هذه الفترة ولن يواجه أي أزمات. ثانيًا، لا تأخذ التوقعات في الاعتبار "مشروع القانون الضخم الجميل" الذي أقره دونالد ترامب مؤخرًا ، والذي سيُسرّع من نمو الدين (بسبب تخفيضات ضريبية تبلغ حوالي 4.5 تريليون دولار خلال الفترة 2025-2034).

هناك خمس طرق فقط لوقف هذا المسار التصاعدي، كما ذكر مانكيو: ١) نمو اقتصادي استثنائي، ٢) تخلف الحكومة عن السداد، ٣) طباعة نقود على نطاق واسع، ٤) تخفيضات كبيرة في الإنفاق الحكومي، و٥) زيادات ضريبية كبيرة. كلٌّ من هذه النتائج مستبعدٌ بحد ذاته، لكن تضافرها واردٌ جدًا، وهو أمرٌ لا يستبعده الخبير الاقتصادي.

محاضرات في المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية

 تُعقد محاضرات مارتن فيلدشتاين  سنويًا منذ عام 2009 في المعهد الصيفي التابع للمكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER). فيلدشتاين، أحد أكثر الاقتصاديين استشهادًا بكتاباتهم في العالم، قاد المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية لما يقرب من ثلاثة عقود (1977-2008، باستثناء الفترة 1982-1984، عندما ترأس مجلس المستشارين الاقتصاديين للرئيس رونالد ريغان). حوّل فيلدشتاين المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، وهو منظمة بحثية خاصة غير ربحية، إلى واحدة من أكثر "الشبكات المهنية" تأثيرًا في العالم، وأنشأ سلسلة أوراق عمل المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية الشهيرة. بالإضافة إلى نشر الأبحاث، يُؤرخ المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية أيضًا لبداية ونهاية فترات الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة. وتضمنت محاضرات فيلدشتاين رئيس البنك المركزي الأوروبي السابق ماريو دراجي، ونائب المدير العام الأول لصندوق النقد الدولي جيتا جوبيناث، والحائزة على جائزة نوبل في الاقتصاد كلوديا جولدين، ومحافظ بنك الاحتياطي الهندي السابق راغورام راجان، ونائب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق ستانلي فيشر.

الطريقة الأولى: النمو السريع. 

هل من الممكن أن تُسهم التقنيات الجديدة في زيادة الإنتاجية بشكل ملحوظ وتسريع وتيرة النمو الاقتصادي؟ يعتقد البعض ذلك. على سبيل المثال، تعتقد كاثي وود، الرئيسة التنفيذية لشركة ARK Invest، أن الاختراقات التكنولوجية - وخاصةً الذكاء الاصطناعي - ستُسرّع النمو من معدله التاريخي البالغ 3% سنويًا إلى ما بين 6% و8%.

يُشكك مانكيو في هذا التفاؤل التكنولوجي. يقول إن الإنترنت كان ثورةً في عصره، لكنه لم يُفضِ إلى طفرةٍ في النمو الاقتصادي. من المُرجَّح أن يكون تأثير التقنيات الناشئة اليوم مُشابهًا: مُغيِّرًا للحياة، ولكنه ليس تحويليًا لدرجة أن يُمهِّد لمسارٍ جديدٍ تمامًا للنمو الاقتصادي.

آمل أن أكون مخطئًا وأن تكون كاثي وود على حق، لكنني لن أراهن على ذلك. من غير الحكمة أن يفترض صانعو سياسات الموازنة أن النمو السريع سينقذهم، كما يتأمل الخبير الاقتصادي.

الطريقة 2: الافتراضي.

بالنسبة للكثيرين، يبدو تخلف الولايات المتحدة عن السداد أمرًا لا يُصدق، إذ تُعتبر سندات الحكومة الأمريكية من أكثر الأصول أمانًا في العالم. ويُبدي مانكيو تشككه قائلًا: "أعتقد أن هذا الرأي مُبالغ فيه".

الولايات المتحدة ليست بمنأى عن القوى السياسية والاقتصادية التي قد تجعل التخلف عن السداد خيارًا جذابًا. خاصةً وأن هذا حدث بالفعل في تاريخ الولايات المتحدة. ففي ثلاثينيات القرن الماضي، كانت العديد من السندات الأمريكية مدعومة بالذهب، وعندما قرر الرئيس فرانكلين روزفلت التخلي عن معيار الذهب، ألغى هذا الدعم لارتفاع تكلفته. وصل النزاع مع الدائنين إلى المحكمة العليا الأمريكية، التي انحازت إلى روزفلت. ويشير مانكيو إلى أنه "في خضم الكساد الكبير، ربما كانت هذه النتيجة مرغوبة. لكنها كانت بالتأكيد تخلفًا جزئيًا عن السداد".

لكن هل هذا ممكنٌ الآن؟ يتساءل مانكيو، متذكرًا مقابلةً أُجريت معه عام ٢٠١٦، وصف فيها نفسه بـ"ملك الديون"، القادر على إعادة التفاوض عند "وقوع أي مشكلة": "تعود وتقول: مهلاً، أتعلم؟ لقد انهار الاقتصاد، سأعيد لك نصف ما دفعته". يقول مانكيو: "إذا كانت ولاية دونالد ترامب الثانية قد برهنت على شيء، فهو استعداده لتوسيع نطاق خيارات السياسة المقبولة: تذكروا هذه المحادثة في المرة القادمة التي يقول فيها أحدهم إن التخلف عن سداد ديون الحكومة الأمريكية أمرٌ لا يُصدق".

الطريقة الثالثة: الانبعاثات واسعة النطاق.

تقول الحجة إن الدولة التي تُقوّم ديونها بعملتها المحلية لا تملك سببًا للتخلف عن السداد، إذ يمكنها دائمًا طباعة النقود لسداد ديونها. يقول مانكيو: "هذا صحيح، لكنني لا أجده مطمئنًا بقدر ما يراه من طرحوه".

يذكر الخبير الاقتصادي أن هناك أمثلة عديدة في التاريخ على استخدام البنوك المركزية للانبعاثات لتمويل سياسات مالية غير مسؤولة. أشهرها التضخم المفرط في ألمانيا في عشرينيات القرن الماضي ، عندما تضاعفت الأسعار كل أربعة أيام، والتضخم المفرط في زيمبابوي في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما ارتفعت وحدة الحساب النموذجية في البلاد من 50 دولارًا زيمبابويًا إلى 100 تريليون دولار زيمبابوي في ثلاث سنوات، لكن سرعان ما فقدت ورقة الـ 100 تريليون قيمتها.

"أتذكر صورة من تلك الفترة التُقطت في مرحاض عام في زيمبابوي، مع لافتة تحذر الناس من رمي الصحف والكرتون والدولارات الزيمبابوية في المرحاض. <…> عندما يتعين إخبار الناس بعدم رمي أموالهم في المرحاض، فمن الواضح أن السياسة النقدية ليست مثالية"، يقول مانكيو مازحا.

التضخم المفرط هو شكل من أشكال التخلف عن السداد، بمعنى إعادة عملات منخفضة القيمة إلى الدائنين. ولكنه الشكل الأكثر تدميرًا للتخلف عن السداد: إذ يُلحق فوضى عارمة بالاقتصاد. يقول مانكيو إنه إذا أُتيحت للحكومات خيارٌ ما، فقد يكون من الأفضل لها التخلف عن السداد علنًا بدلًا من اللجوء إلى التخلف الضمني عن السداد الناتج عن التضخم المفرط.

يقول الخبير الاقتصادي: "مع ذلك، يحدث التضخم المفرط عندما تحجم السلطات المالية عن الاعتراف بخطئها، وتكون السلطات النقدية أضعف من أن تصمد أمام ضغوطها". هذا النظام، المسمى "الهيمنة المالية"، لا يؤدي دائمًا إلى تضخم مفرط، كما هو الحال في ألمانيا وزيمبابوي - فهناك حالات أكثر اعتدالًا، مثل التضخم السنوي الذي بلغ 75% الذي شهدته تركيا في السنوات الأخيرة. لكن مانكيو يشير إلى أن هذا المعدل من نمو الأسعار ليس مرغوبًا فيه.

أوضح ترامب اعتقاده بضرورة منح الرئيس سلطة أكبر على السياسة النقدية - وهي فكرة يرفضها معظم الاقتصاديين - ودأب على الدعوة إلى سياسة نقدية أكثر توسعية. ويشير مانكيو إلى أن الصراع بين السلطات المالية والنقدية قد يتسع في السنوات القليلة المقبلة: "ليس من الواضح أن الاحتياطي الفيدرالي سيمتلك الشجاعة الكافية لمواجهة رئيس متشدد ومتشدد في المستقبل. لذلك، لا أستبعد سيناريو ارتفاع التضخم".

الطريقة الرابعة: تقليل النفقات.

يُعدّ خفض الإنفاق إحدى الطرق لوضع السياسة المالية على مسار مستدام. ويؤيده الكثيرون حتى يصلوا إلى هدفهم، كما يقول مانكيو، موضحًا وجهة نظره برسم كاريكاتوري في إحدى الصحف، حيث يقول المستشارون للرئيس: "خطتنا لخفض العجز بسيطة، لكنها ستتطلب مبالغ طائلة".

يوضح مانكيو أن تخفيضات الإنفاق التي تسعى وزارة كفاءة الحكومة الجديدة التي أنشأها إيلون ماسك تؤثر على حصة صغيرة للغاية من إنفاق البلاد: حيث تمثل تعويضات العاملين الحكوميين حوالي 4% فقط من الميزانية، وحصتها من العمالة غير الزراعية أقل من 2%.

لكن 13% من الميزانية تُنفق على الجيش. ويُنفق أكثر من نصفها على الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية، وستستمر هذه النفقات في النمو مع تقاعد جيل طفرة المواليد. ويُمثل خفض هذه البنود إشكالية سياسية: فعندما أيد رئيس مجلس النواب بول رايان تخفيضات طفيفة في الضمان الاجتماعي، بثت المعارضة إعلانًا تلفزيونيًا يظهر فيه ممثل يُشبه رايان وهو يدفع سيدة عجوز على كرسي متحرك من على جرف. ويبدو أن الإعلان حقق نجاحًا، وهو ما يُفسر وعد ترامب طوال مسيرته السياسية بعدم خفض الضمان الاجتماعي والرعاية الصحية، كما يقول مانكيو. ويخلص مانكيو إلى أنه "بالنظر إلى ما يتوقعه الأمريكيون من حكومتهم، فإن التخفيضات الكبيرة في الإنفاق غير واردة على الأرجح".

الطريقة الخامسة: رفع الضرائب.

يعتقد مانكيو أن زيادة الضرائب هي السيناريو الأكثر ترجيحًا على المدى الطويل. أولًا، لأن أيًا من السيناريوهات الأربعة الأولى إما مستبعد أو غير مقبول. قد يتحقق بعضها، ولكن جزئيًا فقط، وليس على نطاق يضمن عودة السياسة المالية إلى مسار مستدام. ثانيًا، لا تزال الولايات المتحدة دولة ذات ضرائب منخفضة نسبيًا: إذ تجمع الحكومات على جميع المستويات في الولايات المتحدة ما يعادل 28% من الناتج المحلي الإجمالي كضرائب، مقارنةً بـ 35% في المملكة المتحدة، و41% في السويد، و43% في إيطاليا، و46% في فرنسا، ومتوسط منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية البالغ 34%.

 قدّر لاري كوتليكوف، الأستاذ بجامعة بوسطن، الفجوة المالية المحتملة بنسبة 7% من الناتج المحلي الإجمالي. أما تقدير مانكيو نفسه، فهو أقل بقليل - 4%، مع الأخذ في الاعتبار توقعات العجز الأولي (2% من الناتج المحلي الإجمالي)، و"الفاتورة الضخمة" (1% إضافية من الناتج المحلي الإجمالي)، والحاجة إلى خدمة المستوى الحالي للدين (1% من الناتج المحلي الإجمالي، بافتراض أن المعدل يتجاوز معدل نمو الاقتصاد بنقطة مئوية واحدة). ولتغطية الفجوة المالية البالغة 4% فقط من خلال نمو تحصيلات الضرائب، يجب أن تزيد هذه التحصيلات بنسبة 14%، وفقًا لتقدير الخبير الاقتصادي. وتُعدّ هذه زيادة كبيرة، لكنها لن ترفع مؤشرات الولايات المتحدة حتى إلى متوسط منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية.

من منظور اقتصادي بحت، يُمكن تحقيق هذه الزيادة في عائدات الضرائب؛ لكن السؤال هو ما إذا كانت مجدية سياسيًا، كما يُجادل مانكيو. لا يُريد الجمهوريون رفع الضرائب على أي أحد، بينما يُريد الديمقراطيون رفعها فقط على أغنى 1% من الأمريكيين - أي أن كلا الحزبين مُتفقان على أن 99% من الأمريكيين لا ينبغي أن يتأثروا بزيادات الضرائب.

يبلغ الحد الأقصى لمعدل الضريبة الهامشية حوالي 55% بالفعل، لكن رفعه بمقدار 15 نقطة مئوية إلى 70% لن يُحقق سوى ربع نسبة الـ 4% اللازمة من الناتج المحلي الإجمالي، وفقًا لحسابات مانكيو. ويستند هذا الحساب إلى افتراضات متفائلة وغير واقعية مفادها أن الناس لن يُغيروا سلوكهم استجابةً لارتفاع معدلات الضرائب: ففي الواقع، تُدرّ زيادات الضرائب على أغنى الأغنياء إيرادات أقل بكثير من المتوقع. ولذلك، سيتعين توزيع عبء سد الفجوة المالية على نطاق واسع، على حد قوله.

في البحث عن حل

يعتقد مانكيو أن ضريبة القيمة المضافة هي الخيار الأمثل لضريبة مُستهدفة. ففي منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، يبلغ متوسط عائدات ضريبة القيمة المضافة 7% من الناتج المحلي الإجمالي. وفي الولايات المتحدة، يُعد هذا أكثر من كافٍ لسد الفجوة المالية. ويوضح مانكيو أن ميزة ضريبة القيمة المضافة تكمن في أنها ضريبة على الاستهلاك، لا على الدخل، ولا تُخل بتوزيع الموارد بين الاستهلاك الحالي والمستقبلي. كما أنها محايدة تجاريًا، إذ تُفرض على السلع المستوردة وكذلك المنتجة محليًا. ومع ذلك، لا يوجد حاليًا أي دعم واضح لضريبة القيمة المضافة بين القادة السياسيين الأمريكيين.

إن إعادة الميزانية إلى مسارها الصحيح أمر سهل نسبيًا من منظور اقتصادي بحت - إذ يقول مانكيو إن مجموعة عشوائية من باحثي المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER) قادرة على حل المشكلة في غضون عطلة نهاية أسبوع. لكن الأمر صعب سياسيًا: فالأولوية القصوى للسياسيين هي إعادة انتخابهم، لذا سيؤجلون القرارات التي قد تضر بالناخبين الحاليين، ويدفعون بسياسات ستكون لها آثار دائمة في المستقبل.

لذا، من المرجح ألا يُوجد حلٌّ حتى تُفرغ الأسواق المالية صانعي السياسات من أي خيار آخر. وقد يكون مسار الإصلاح المالي أقلّ تعقيدًا وأكثر إيلامًا. لن يأتي التغيير إلا عندما يفقد سوق السندات ثقته بالمؤسسات السياسية الأمريكية. يقول مانكيو إنه إذا بدأ المستثمرون يومًا ما ينظرون إلى الولايات المتحدة على أنها نسخةٌ أكبر من اليونان أو الأرجنتين، فسيتوقفون عن شراء الديون الأمريكية بأسعار الفائدة العادية: "لن يكون أمام الكونغرس خيارٌ سوى تقبّل الواقع، بغض النظر عن العواقب السياسية".

يبقى السؤال: متى سيحدث هذا تحديدًا؟

في الاقتصاد، قد تستغرق الأمور وقتًا أطول من المتوقع، ثم تحدث أسرع من المتوقع - كما يتأمل مانكيو، بطل رواية إرنست همنغواي "الشمس تشرق أيضًا". عندما سُئل البطل عن كيفية إفلاسه، أجاب: "بطريقتين. تدريجيًا، ثم فجأة".

من المحتمل تمامًا أن تستمر الولايات المتحدة في زيادة نسبة دينها إلى الناتج المحلي الإجمالي لخمسة عشر عامًا أخرى. يقول مانكيو: "لكنني لن أتفاجأ أيضًا إذا هاجم منتقمو الديون في وقت أبكر بكثير". ويشير إلى أن "التصدعات في الأساس المالي" بدأت تظهر بالفعل. في مايو من هذا العام، أصبحت موديز آخر وكالة تصنيف ائتماني رئيسية من بين ثلاث وكالات تصنيف ائتماني رئيسية تسحب تصنيفها الأعلى من ديون الحكومة الأمريكية.

شهدت الولايات المتحدة انخفاضات ملحوظة في نسبة دينها إلى الناتج المحلي الإجمالي دون صدمات اقتصادية كبيرة ثلاث مرات على الأقل - من عام 1790 إلى عام 1830، ومن عام 1870 إلى عام 1910، ومن عام 1945 إلى عام 1975، كما يذكر مانكيو. تُبشّر هذه الإشارات التاريخية بمستقبل مالي مواتٍ. ويختتم مانكيو حديثه قائلاً: "لكنني لا أرى هذا المسار بعد".